Seagate Technology：在F4Q22中，在宏led未命中后坚持到底；这是一个潜在的快速解决方案，资产负债表仍处于防御状态

2022年7月26日|美国东部时间下午2:09 希捷科技(OP)：在宏观主导的失误后坚持到底F4Q22;具有防御性资产负债表的潜在快速解决方案 由于库存调整导致F4Q22出现显着失误，我们维持 基于我们对(1)的预期，我们对希捷信用故事的表现优于大盘当前的HDD库存修正可能相对短暂，并且(2)STX具有 稳健的资产负债表和FCF概况，使其能够灵活管理通过目前疲软的需求环境。 富兰克林贾曼 1(212)902-7537|franklin.jarman@gs.com 高盛公司 F4Q是一个明显的失误，但课程可以纠正：希捷报告较弱 第四季度业绩好于预期，收入同比下降13%至26.3亿美元，远低于预期彭博共识为28亿美元。5.25亿美元的AdjEBITDA也错过了 5.98亿美元的共识。该公司指出，需求，对于其大众容量和传统HDD，受到(1)基于亚洲的云的负面影响需求受到COVID锁定措施和(2)通货膨胀/ 宏观逆风影响消费者对传统产品的需求 PC/外置硬盘市场。积极的一面是，它澄清说它确实期望一旦封锁解除，大规模产能需求（占收入的69%）将恢复举起。 速度的长期趋势：除了近期库存修正之外，公司还重申，其长期需求趋势仍然基于 他们认为只有10%的企业IT迁移到了云端，而新的AI应用程序也在推动对数据存储的需求不断增长。公司预计将恢复其收入增长3-6%的长期财务模式，并且 相对较快的18-22%的营业利润率。 资产负债表应保持合理:该公司还重申其 预计23财年企业自由现金流（股息前）增长——我们 预计23财年为15亿美元。虽然我们预计它将把现金流部署到股息和股票回购，它也确实注意到它预计其现金 23财年余额增加。我们认为这将使净杠杆率保持在2.5倍以下全年——虽然它会高于YE22的2.0倍，但这应该 在8.5倍EV/EBITDA倍数的情况下仍然是可控的，并且意味着 <25%LTV通过债券。 我们维持优于大盘的评级：股价下跌8.5% 随后，债券相对稳定——尽管我们注意到它们有 在收益之前落后于股市的反弹。3.375%的票据将于2031年到期 目前交易价格为80.50美元（6.2%YTW），我们认为债券为持有人提供了 对于RegAC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。本文件适用于机构投资者，不受所有适用于为散户投资者准备的债务研究报告的独立性和披露标准。 高盛为自己的账户和全权委托交易本报告中涵盖的证券 代表某些客户。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。 下半年的改进故事与可防御平衡的下行保护 床单。虽然升级到IG可能需要更多时间（不太可能在这个周期内），但我们确实认为STX将保持其作为更高质量高收益信贷的标签并保留其 近期Ba1/BB信用评级。 图表1：希捷(STX)财务摘要 2015财 2016财2017财2018财2019财20财年 21财年 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 FY22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E FY23E LTM 年 年年年年6月21日 6月21日 10/1/21 1/3/22 3/31/22 6/30/22 6月22日 10/4/22 1/3/23 3/31/23 6/30/23 6/30/23 3月22日 收入（非公认会计原则） 15年6月 16年6月17年6月18年6月19年6月10,509 10,681 3,115 3,116 2,802 2,628 11,661 2,554 2,680 2,746 2,891 10,871 11,661 同比变化 13,738 0.1% 11,156 -18.8% 10,772 -3.4% 11,178 3.8% 10,391 -7.0% 1.1% 1.6% 34.6% 18.8% 2.6% -12.8% 9.2% -18.0% -14.0% -2.0% 10.0% -6.8% -- 毛利率 3,862 2,742 3,283 3,428 2,973 2,910 2,957 966 957 749 759 3,431 746 791 818 870 3,225 3,431 ％销售量 28.1% 24.6% 30.5% 30.7% 28.6% 27.7% 27.7% 31.0% 30.7% 26.7% 28.9% 29.4% 29.2% 29.5% 29.8% 30.1% 29.7% -- 调整后EBITDA 2,430 1,535 2,045 2,330 2,033 1,761 2,020 724 723 577 525 2,549 494 548 569 606 2,216 2,549 ％销售量 17.7% 13.8% 19.0% 20.8% 19.6% 16.8% 18.9% 23.2% 23.2% 20.6% 20.0% 21.9% 19.3% 20.4% 20.7% 21.0% 20.4% -- 现金周转调整后EBITDA 2,430 1,535 2,045 2,330 2,033 1,761 2,020 724 723 577 525 2,549 494 548 569 606 2,216 2,549 现金利息费用 (216) (200) (172) (237) (223) (226) (184) (59) (57) (61) (58) (236) (59) (59) (59) (58) (235) (236) 现金税 (285) (40) (33) (43) (39) (51) (44) (11) (11) (11) (11) (44) (11) (11) (11) (11) (44) (44) 营运资金变动 (142) 464 186 39 (26) 118 (144) (166) (148) (60) (222) (596) 62 163 82 (256) 50 (596) 其他（包括现金重组） 864 (79) (110) 24 16 112 (22) 8 0 15 (37) (14) 0 0 0 0 0 (14) 营运现金 2,651 1,680 1,916 2,113 1,761 1,714 1,626 496 521 460 197 1,674 555 675 572 264 2,066 1,674 资本支出 (747) (587) (434) (366) (602) (585) (498) (117) (95) (97) (72) (381) (128) (134) (137) (145) (544) (381) 自由现金流（股息前） 1,904 1,093 1,482 1,747 1,159 1,129 1,128 379 426 363 125 1,293 427 541 435 119 1,522 1,293 股息 (664) (727) (561) (726) (713) (673) (649) (153) (151) (154) (152) (610) (152) (152) (152) (152) (608) (610) 自由现金流（股息后） 1,240 366 921 1,021 446 456 479 226 275 209 (27) 683 275 389 283 (33) 914 683 股份回购 (1,087) (1,090) (460) (361) (819) (850) (2,047) (425) (471) (417) (486) (1,799) (250) (250) (250) (250) (1,000) (1,799) 自由现金流（股东回报后） 153 (724) 461 660 (373) (394) (1,568) (199) (196) (208) (513) (1,116) 25 139 33 (283) (86) (1,116) 净债务收益（支付） 170 (22) 916 (214) 245 (143) 967 (6) 725 (220) 0 499 (12) (15) (14) (14) (55) 499 其他现金流量项目 (474) (608) 34 (1,132) 522 10 88 (13) 15 31 7 40 0 0 0 0 0 40 现金变动 (151) (1,354) 1,411 (686) 394 (527) (513) (218) 544 (397) (506) (577) 13 124 18 (297) (141) (577) 资产负债表现金等价物 2,479 1,125 2,536 1,853 2,220 1,722 1,209 991 1,535 1,138 615 615 628 752 771 474 474 615 总债务 4,155 4,130 5,021 4,819 4,253 4,175 5,139 5,136 5,866 5,641 5,631 5,631 5,619 5,605 5,590 5,576 5,576 5,631 净债务 1,676 3,005 2,485 2,966 2,033 2,453 3,930 4,145 4,331 4,503 5,016 5,016 4,991 4,852 4,819 5,102 5,102 5,016 信用统计总债务/EBITDA 1.7倍 2.7倍 2.5倍 2.1x 2.1x 2.4倍 2.5倍 2.2x 2.3倍 2.1x 2.2x 2.2x 2.4倍 2.6倍 2.6倍 2.5倍 2.5倍 2.2x 净债务/EBITDA 0.7x 2.0x 1.2x 1.3倍 1.0x 1.4倍 1.9x 1.8倍 1.7倍 1.7倍 2.0x 2.0x 2.2x 2.3倍 2.3倍 2.3倍 2.3倍 2.0x 资本结构（截至F3Q22） LTM LTM 当前的 流动性 市场收入 指导 F1Q23 安特 杠杆 价格 YTW 现金及等价物 615 质量容量 69% 收入 23.5-26.5亿美元 2026年10月到期的RCF（17.25亿美元 -- -- -- -- 左轮手枪 1,750 遗产 23% 调整每股收 $1.20-1.60 ） 593 2.2x 98.38 4.6% 全部的 2,365 其他 8% 益 2025年9月到期的无抵押TL 593 2.2x 97.38 4.7% 2027年7月到期的无抵押TL 546 2.2x 99.66 4.4% 产品收入 2023年6月1日到期的4.75%SR票据 499 2.2x 99.41 4.5% 硬盘 92% 2024年3月1日到期的4.875%SR票据 479 2.2x 99.00 5.1% 系统、SSD、其他 8% 2025年1月1日到期的4.75%SR票据 504 2.2x 98.50 5.2% 2027年6月1日到期的4.875%SR票据 500 2.2x 88.00 6.2% 渠道收入 29年6月1日到期的4.091%SR票据 500 2.2x 82.63 6.2% OEM 77% 29年7月15日到期的3.125%SR票据 500 2.2x 85.75 6.3% 经销商 12% 31年1月15日到期的4.125%SR票据 500 2.2x 80.50 6.2% 零售 11% 3.375%SR票据到期07/15/31 489 2.2x 89.75 7.0% 2034年12月1日到期的5.75%SR票据 (71) 按地区划分的收入 其总他债务 5,631 2.2x 美洲 42% 手上的现金 615 欧洲、中 12% 净债务 5,016 2.0x 东亚和太非地洲区 46% 股票市值上限 16,597 企业价值 21,613 8.5倍 LTMEBITDA 2,549 资料来源：公司数据、高盛全球投资研究 我们认为的风险：1)记忆周期放缓的速度快于预期；2)固态硬盘和硬盘价格收敛速度快于预期；3)STX继续持股 返回