通胀数据点评（2026.5）：黄金与半导体消长，服务与核心CPI趋降

5月CPI同比持平于1.2%，其中消费品CPI同比上行0.2个百分点至1.6%，主要受交通工具用燃料价格涨幅扩大推动，扣除燃料后CPI同比涨幅有所回落。核心CPI同比回落0.1个百分点至1.1%，服务CPI同比亦回落0.1个百分点至0.8%，主要因服务价格走弱拖累。食品CPI环比高于季节性均值约0.8个百分点，主要源于鲜菜价格跌幅较小，但同比跌幅较4月扩大0.1个百分点至-1.7%。服务拖累核心CPI同比，黄金与半导体价格此消彼长，工业消费品总体波动不大，显示居民消费内生动能仍需巩固。

5月PPI同比扩大1.1个百分点至3.9%，主要受原油和煤炭价格传导驱动。国际油价高位震荡，石油和天然气开采价格环比略跌，但同比继续冲高；煤炭冶金产业链价格环比上涨，煤炭开采及洗选、黑色金属价格涨幅较4月扩大。

总体来看，5月CPI同比持平、核心CPI同比趋降、PPI涨幅扩大，仍指向国内居民消费内生增长动能尚待巩固，工业生产供强于需。预计国内债市利率曲线短期内无显著上行压力，股市短期波动加大但风格轮动时机尚不成熟。

风险提示：油价若维持高位较长时间，可能进一步向核心CPI传导，引发价格上涨挤出消费的风险。