5月CPI环比下降0.1%,同比增速持平上月为1.2%,低于市场预期;PPI环比增长0.5%,增速较上月放缓1.2个百分点,但同比增速加速至3.9%,高于市场预期。CPI中食品和服务价格转弱,消费品价格连续第四个月加速上升;PPI环比增长放缓,但同比增速主要受去年低基数影响。从结构看,上下游价格“劈叉”持续,“输入型通胀”对下游影响未变,但通胀预期已见顶回落。报告认为商品“主跌浪”即将到来,通胀预期下行意味着利率仍有下行空间。交易策略上建议逢低布局迎接债牛,预计10年期利率将下至1.6%,30年期与10年期利差可能压缩至2.0%。风险提示包括经济增长超预期、央行超预期收紧货币政策、海外地缘政治变化超预期。