一、亚洲宏观展望：工业与资本支出超级周期确立
核心指标显示，亚洲资本品进口增速在2026年4月已达29%YoY，创下自2004年以来的最强增长记录。预计亚洲总产能将从2025年的11万亿美元增长至2030年的16万亿美元，对应7%CAGR。全球资本支出(Capex)增速预计将从2024年的3.1%加速至2026年的4.3%，并维持高增速至2027年。美国超大规模资本支出预计将从2025年的4490亿美元跃升至2027年的1.1万亿美元，其与亚洲半导体出口呈现紧密正相关。
二、资本支出周期四大结构性驱动力
AI与数字基础设施规模约2300亿美元，但仅占整体周期的较小部分。能源与能源转型规模约1.2万亿美元，是AI资本支出的4.5倍，构成该周期的最大单一驱动项。驱动力包括现有电力需求增长、AI供电需求、可再生能源及核能供应链、能源安全。中东冲突后，各经济体强化了替代进口能源的计划。国防支出占GDP比重目标提升，中国、印度等国宣布国防支出增长计划。更广泛的工业资本规模甚至大于能源资本支出，驱动力前三项拉动了工业供应链的迁入及本土化。
三、周期韧性与持续时长评估
预计此轮资本支出周期至少持续3-4年。论据包括：企业资产负债表健康，亚洲私营部门已去杠杆，企业债务/GDP处于低位；结构性驱动力主导，非典型的周期，即使油价上行也仅造成“损伤”。非半导体出口强势复苏，自2025年10月以来年化增速高达24%，资本品和中间品出口贡献最大，消费品出口也出现回暖。
四、各经济体受益图谱
最大受益阵营：台湾地区、韩国、中国、日本，同时受益于自身国内资本支出及为全球资本支出提供资本品出口。印度主要受益于国内资本支出，澳大利亚、印尼主要受益于工业活动升温带来的大宗商品价格上涨。通胀风险评估显示，若油价涨至120美元/桶，可能对亚洲经济造成显著冲击，当前油价远低于此阈值。
五、央行货币政策路径：分化而非普涨
多数亚洲经济体通胀处于央行目标区间内，此轮增长为出口驱动，需求拉动型通胀压力有限。日本、韩国、澳大利亚、菲律宾、泰国出现通胀超目标迹象。市场对亚洲央行加息的定价过于激进，预期加息将呈选择性且幅度低于市场定价，印尼央行加息主要为稳定汇率。
六、中国：制造业主导地位强化与通胀转型
中国在全球商品出口中的市场份额预计将从当前的15%提升至2030年的16.5%。结构驱动因素包括提前预判全球需求、增加研发、规划完整供应链、金融体系支持、培养高技能人才。通胀转型信号显示，PPI已大幅回升，但通胀回暖仍由输入成本推动，消费增速仍有波折，需跟踪非大宗商品行业利润率确认真实需求回暖。出口韧性强劲，太阳能、电动汽车和电池出口额大幅增长。
七、日本：日本央行(BOJ)并未落后于曲线
核心通胀约1.5%，主要是供给端驱动，非需求驱动。日本实际GDP仅较2019年9月增长2%，实际消费甚至低于当时。消费疲软，实际工资增长未强劲。日本财政状况优于美国，国债期限溢价高于美国。
八、韩国：复苏从半导体外溢至更广泛领域
半导体出口增速高达180%，驱动总出口增速达50-60%。非半导体出口增速达到22%，显示复苏已明显扩大。资本支出扩张将改善劳动力市场，进而推动消费复苏，零售销售已显著回升。
九、印度：国际收支压力下的短期与长期解法
实际有效汇率已跌至2013年8月水平。资本外流核心矛盾并非国际收支基本面恶化，而是相对增长预期恶化，导致资金从印度流出转向其他亚洲市场。AI将负面影响印度服务出口的潜在就业，但对美元计价的出口收入影响较小，后者对国际收支更重要。
十、印尼：缺乏内生资本支出，依赖政策拉动
增长主要依赖央行前期降息及政府支出推动。贷款增长中主要由农业政策贷款主导，固定投资/GDP比率持续低迷，导致就业集中于非正式部门。大宗商品价格持续上涨、改革加速营商环境、公共投资主导拉动Capex是未来关注点。央行近期加息50bp且预期还有更多，可能进一步压制短期私人投资意愿。
