2 大摩路演 为何石油供应或持续数月紧张-20260608

当前油价与市场预期存在显著背离。Brent原油现货价格约92美元/桶，经通胀调整后处于过去20年价格的第50百分位，但市场隐含假设供应将在短期内快速恢复，而实际系统恢复远慢于定价。预计霍尔木兹海峡出口恢复将在7月下旬开始，但完全恢复正常需更长时间。

供应恢复面临四重瓶颈：航运安全需清除水雷并重建信心，油轮错位导致调运耗时，储罐限制影响油田重启，油井重启困难（约1万口离线，4000-5000口面临重启约束）。分阶段回归显示，约75%的损失供应可在4个月内回归，但剩余25%可能持续至2027年。

缓冲垫快速消耗，中国需求或成边际变量。美国海上原油及成品油净出口提升至约900万桶/日，但战略石油储备释放量将从4-6月的约250万桶/日骤降至7-8月的约70万桶/日。中国海上原油净进口从约3000万桶/日降至约750万桶/日，但9月交货采购回归概率在上升。美国汽油和柴油库存显著低于五年季节性低点，战略储备下降将进一步收紧平衡。

油价预测：短期看涨，远期逐步回归。2026年Q2 Brent预测110美元/桶，2026年Q3预测100美元/桶，2026年Q4预测95美元/桶，2027年Q1预测85美元/桶，2027年之后预期最终回归80美元/桶。