- 白酒：板块处于震荡磨底期，高端酒率先回暖，地产酒和次高端酒受需求疲软影响下滑明显。行业分化加剧，马太效应显现，份额向头部名酒集中。消费结构迭代，年轻化、低度化、场景化成为产品创新核心方向。政策红利释放，白酒纳入“历史经典产业”，促动国际化出海提速。即时零售等新渠道快速增长。酒企推进以“去库存、转C端、稳价盘”为核心的改革举措。建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等头部名酒。
- 啤酒：26H2预计成本红利逐步褪去，结构升级接棒支撑盈利。26Q1行业整体呈现成本下行、需求分化的格局，大麦等原材料价格低位锁价驱动毛利率普遍改善，但终端需求分化，高端化趋势仍在延续，大众及普档产品在部分下沉市场面临消费疲软和激烈价格竞争的压力。预计餐饮渠道复苏将驱动啤酒中高档产品占比提升，但铝罐等包材成本上涨压力逐步显现。建议关注燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒等。
- 饮料：新品创新蓬勃发展，包材面临成本压力。26春节大众品礼赠市场强势复苏，叠加春节错期下的“大年”效应，使得礼赠属性强的中小饮料标的业绩好于此前市场预期。25年以来中小饮料企业积极创新，新品推动“健康化、年轻化、功能性”升级。成本方面，美伊冲突导致油价上涨，使得饮料核心包材PET价格大幅走高，对大部分饮料企业而言，今年全年成本端仍会承受一定压力。建议关注香飘飘、养元饮品、承德露露等。
- 零食：春节零食旺销，26年预计成本端表现分化，新兴渠道红利仍存。25年至26Q1，休闲食品板块呈现传统渠道变革阵痛与新兴渠道红利并存的特征。到26Q1零食量贩、会员店等新兴高势能渠道仍持续释放红利，成为拉动零食企业增长的核心引擎；而传统商超客流下滑及部分公司对电商渠道、散称渠道的主动调整则带来短期业绩阵痛。成本端，预计以不同原料为上游的零食公司在26年的成本表现将有较大差异。建议关注西麦食品、洽洽食品、甘源食品等。
- 乳制品：开门红兑现、需求复苏，业绩预计全年稳增。26Q1乳企收入端普遍实现稳增，部分乳企利润高增。26年预计乳制品公司将受益原奶价格周期与需求的触底反转。建议优先关注天润乳业、蒙牛乳业、伊利股份等。
- 餐供：整体需求企稳，业绩改善亮眼。扩内需效应显现，餐饮行业逐渐复苏。调味发酵品和预加工食品业绩均实现超预期修复。建议关注海天酱油、安井食品、天味食品、中炬高新等。
- 投资建议：食饮板块机构持仓降至低位，资金层面已进入底部区域，板块推荐顺序：餐供/零食/乳制品强于饮料强于啤酒强于白酒。看好四类投资标的：1）需求率先恢复景气，竞争边际放缓的餐饮供应链；2）消费需求和原奶周期底部反转的乳制品产业链；3）仍然具备新兴渠道红利以及大单品红利，今年成本相对稳定的部分零食标的；4）26年收入利润稳定增长的确定性高，估值处于低位的食饮标的。关注白酒26Q3行业报表端出清布局机会。
- 风险提示：经济复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。
