美非农数据大超预期，铜牛下蹲蓄力

核心观点

• 宏观经济方面：美国非农就业数据超预期，美联储加息预期增强，美债收益率走高，压制铜的金融属性。但基本面显示供给收缩、需求增长，库存被搬空。
• 关税风险：美国拟向中国和59个经济体加征关税，中国商务部反对。美国商务部须在6月30日前提交铜市场评估报告，决定是否对精炼铜加征关税，市场关注关税落地情况。
• 国内经济：5月制造业PMI为50.0%，环比下滑0.3%，经济景气度走弱，但新旧动能切换，AI、新能源等领域需求维持韧性。

关键数据

• 美国经济数据：5月非农就业新增17.2万个，超出预期；10年期美债收益率一度涨至4.46%，利率互换市场完全消化2027年3月前加息预期。
• 铜矿供应：秘鲁限电风险、智利产量下降、印尼项目延迟复产、赞比亚冶炼厂集中检修，铜矿供应紧张。
• 铜精矿加工费：TC持续低位运行，最新报-108.2美元/吨，市场预期2026年铜精矿供应偏紧。
• 硫酸价格：全国98%浓硫酸均价为1872.8元/吨，较去年同期显著上涨。
• 电解铜产量：5月国内电解铜产量为116.94万吨，环比下滑0.81%；预计6月产量约为115.76万吨。
• 库存：LME铜库存37.92万吨，周度减少6825吨；COMEX铜库存64.27万吨，周度增加2528吨；国内铜社会库存23.43万吨，环比减少1.09万吨。

研究结论

• 供给端：铜矿供应紧张、铜精矿加工费倒挂、硫酸断供，三重供给约束构筑坚实底部。
• 需求端：电网投资、新能源、AI数据中心需求增量对冲传统需求疲软，但美联储加息预期、国内资金活化不足、终端淡季及AI需求争议限制上方空间。
• 价格走势：铜价呈“上有顶、下有底、中枢抬升”格局，建议回调逢低试多，中长期对铜继续看好。
• 关注区间：沪铜关注区间102500-108500元/吨，伦铜关注区间13200-14200美元/吨。
• 风险提示：美联储加息，需求不足。