市场分析
LPG期货市场表现：5月份LPG盘面震荡下跌，主力合约月度跌幅7.86%，主要受美伊达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡重新开放的预期影响，但双方暂未签署协议，海峡通行油轮数量维持低位。
成本端：5月份原油价格震荡下跌，主要矛盾在于中东地缘政治。美伊有意向达成谅解备忘录，驱动原油地缘溢价大幅回落。协议有效期60天，期间海峡开放不收费，伊朗清除水雷，美国解除封锁并发布制裁豁免。截至报告时双方尚未签署协议，分歧依然明显，海峡通行油轮数量低位，需警惕乐观预期被证伪后的反向波动。沙特CP价格方面，丙烷、丁烷均上调，丙烷760美元/吨，丁烷820美元/吨，丙丁烷到岸成本维持高位。
供应方面：中东是全球LPG供应的主要来源之一，霍尔木兹海峡通航情况是最大变量。中东5月LPG发货量预计103万吨，环比减少27万吨，同比下降295万吨；6月预计138万吨。伊朗5月发货量预计58万吨，环比减少17万吨，同比下降54万吨。美国封锁对伊朗油轮通行造成阻碍，亚洲下游客户需从美国等地进口替代货源。美国5月发货量预计715万吨，环比增加40万吨，同比增加128万吨。美国将成为LPG市场最主要的边际增量来源，但难以完全对冲中东减量，且美国货进口到国内有额外10%的关税成本。国内炼厂开工率走低，5月商品量下滑至低位。5月我国LPG到港量预计198万吨，环比增加66万吨，同比减少87万吨，美国货到港量或达到117万吨。中东供应减量显著，但美国出口增加弥补部分缺口。若美伊达成协议，中东供应有望逐渐增加，但短期难以恢复至战前水平。
需求方面：国内LPG需求整体偏弱，局部边际改善但缺乏反转信号。燃烧端需求进入淡季，化工需求受原料不足矛盾抑制，丙烷制丙烯利润深度亏损，PDH装置开工率一度降至50%以下，虽近两周回升至62%，但利润仍亏损，抑制下游需求恢复。碳四调油需求疲软，烷基化开工率降至低位，醚后碳四价格与民用气、丙烷价格倒挂。近期烷基化装置开工率回升，但缺乏持续性上升的条件。化工需求整体受原料端紧张、装置利润低迷抑制，若海峡恢复通航，下游装置利润或修复，开工率与采购需求有望边际改善。
库存方面：截至5月底，国内LPG港口库存193.36万吨，环比增加6.81%；厂内库存18.12万吨，环比增加3.19%。
整体观点：市场反复交易美伊达成协议、海峡恢复通航的预期，但双方分歧较大，尚未签署协议，局势不明朗。现实基本面显示，海峡通航受阻、中东LPG供应收紧，供应端依然紧张。美国货成为重要增量来源，但增长空间受制于出口终端产能，难以完全填补缺口，市场再平衡需通过需求端的负反馈实现。国内化工装置开工率低，近期边际改善，但需原料端矛盾缓解。若美伊协议最终达成，中东供应回升，整体供应缺口将显著缓解，但需注意乐观预期被证伪后的反向波动。
策略
单边：中性；局势完全明朗前观望为主，关注美伊协议达成与海峡通航情况。
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等。
