总结
价格走势
伦铜与沪铜走势分化，伦铜受强势美元及非农数据超预期压制，周环比下跌3%；沪铜在进口亏损收窄及国内现货贴水小幅修复的支撑下基本持平。市场资金结构多头有所松动，铜金比等估值指标处于高位，短期铜价或维持高位震荡。关注点在于美元指数走势及后续美国通胀数据。
宏观环境
美国5月非农数据大超预期，彻底扭转市场降息预期，加息概率飙升，美元指数大幅走强，对铜价形成直接压制。国内PMI新订单指数回落至荣枯线下方，显示内需修复放缓。中美经济数据的背离加剧了市场对需求前景的分歧。短期内，美元的强势与鹰派货币政策预期是铜价的主要压力来源。
矿端供应
全球铜精矿供应格局持续收紧。智利产量下滑，秘鲁产量虽有回升但难以完全对冲。全球主要港口铜精矿出港与国内到港数据在5月均出现断崖式下跌，累计同比降幅达20%以上，预示着未来精矿到货量将显著减少。矿端紧张的强现实正在兑现，将成为中期支撑铜价的核心基本面。
精铜供应
国内精铜产量维持高位增长，但冶炼利润已开始收窄，显示矿端紧张格局延续。废铜端呈现结构性分化，国内产量下滑，进口量弥补部分缺口，但精废价差大幅收窄，废铜对精铜的替代优势减弱。电解铜进口仍然亏损，限制了海外货源补充。总体看精铜总供应增量有限，供需矛盾并未激化。
铜材加工
下游加工行业开工率普遍低于去年同期，传统领域如电解铜杆、电线电缆、漆包线等需求疲软，企业保持低库存策略。锂电铜箔与电子电路铜箔开工率持续高景气，体现了新能源及电子产业的强劲支撑。整体呈现“传统弱、新兴强”的结构性特征，短期传统需求的疲弱仍是拖累铜消费的主要因素。
终端消费
终端消费结构分化显著。电网和新能源（风电、新能源汽车）领域需求高景气，国网招标量同比大增121.8%，成为消费主要增量来源。反观地产领域延续深度调整，新开工与竣工面积均大幅下滑，家电生产也步入淡季。光伏新增装机大幅萎缩。终端总需求呈现“总量平稳、结构优化”的态势。
库存变化
三大交易所库存总量超113万吨，处历史高位，但边际上已出现改善。供需平衡表显示4月国内铜市存在12-19万吨的供需缺口。库存结构正因美国关税预期而发生剧烈变化，市场焦点已从“绝对库存”转向“边际去化”和“库存流向”，这对铜价形成中期支撑。
策略建议
当前铜市处于“宏观利空”与“供应支撑”博弈的阶段。短期政策的不确定性和宏观情绪主导盘面，铜价仍有下行惯性，但下方支撑亦较为稳固。建议耐心等待宏观利空释放完毕后的做多机会。当前位置不宜追空，可考虑卖出虚值看跌期权（PUT）策略，产业套保方面，上游冶炼企业建议暂时观望，下游加工企业可考虑逢低补库。
风险提示
- 美联储鹰派超预期
- 国内经济复苏不及预期
- 矿端供应意外恢复
- 关税政策不确定性
