永裕并表贡献增量，大家居模式稳步推进

恒林股份（603661.SH） 永裕并表贡献增量，大家居模式稳步推进 公司发布2023半年报：2023H1实现收入36.43亿元(同比+23.4%)，归母净利润2.62亿元(同比23.6%)，扣非归母净利润2.42(同比+11.1%)；单Q2实现收入19.50亿元(同比+25.7%)，归母净利润1.84亿元(同比+32.0%)，扣非归母净利润1.65亿元(同比 +11.4%)。表现靓丽主要系并表永裕家居，剔除永裕影响后，公司收入/利润同比 -0.2%/-5.2%。海外客户去库、终端需求疲软，公司原有业务维系平稳，主要受益于多品类/多品牌大家居模式逐步走通，以及跨境电商渠道持续放量。 自主品牌表现靓丽，传统代工亟待H2修复。2023H1公司OEM/ODM实现收入22.25亿元（同比+26.4%），OBM实现收入13.69亿元（同比+17.9%）。OBM表现靓丽主要系海外跨境电商扩张顺利以及LO管理优化；ODM/OEM剔除永裕后同比下滑13.2%，承压 主要受客户去库以及需求疲软等因素压制。分品类来看： 办公家具：2023H1实现收入16.29亿元（同比+3.13%）。表现平稳主要系LO管理优化后贡献增量；办公椅预计仍短暂承压，但伴随海外客户去库见尾，预计订单Q2已稳步修复，H2旺季&换新周期有望驱动出货稳健增长。 证券研究报告|半年报点评 2023年08月29日 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 8月28日收盘价(元)32.33 总市值(百万元)4,496.04 总股本(百万股)139.07 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)0.42 股价走势 恒林股份沪深300 软体家具：2023H1实现收入5.61亿元（同比-19.2%），承压预计主要受沙发代工拖累，按摩椅业务凭借自主品牌Nouhaus跨境电商持续放量，预计维系稳健增长。 板式家具：2023H1实现收入4.97亿元（同比-5.6%），其中厨博士为保稳健经营、主动收缩客户，同比-18.0%；内生板式业务（安徽信诺）获宜家增量订单，同比+13.9%。 新材料地板：2023H1实现收入6.95亿元（同比-27.5%，2022H1永裕未并表）。表观增速承压主要受上年同期高基数影响&客户去库，目前由于行业龙头竞争对手受原材料溯源影响，预计可获增量订单，全年有望维系稳增。 盈利能力稳步提升，汇兑贡献重要增量。2023H1毛利率为23.7%（同比+4.0pct），净利率为7.2%（同比+0.1pct）；单Q2毛利率为22.7%（同比+4.3pct），净利率为9.4% （同比+0.5pct）。盈利表现靓丽主要受益于原材料低位以及汇率支撑。从费用表现来看，单Q2期间费用率为10.7%（同比+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/5.5%/3.0%/-4.7%（同比+2.8pct/+0.5pct/-0.5pct/-1.9pct），销量费用提升主要系推广&平台费增加，财务费用波动主要系汇兑收益贡献0.98亿元（2022H1为0.44亿元）。 现金流&营运能力维系稳健。2023H1净经营现金流为2.57亿元（同比+0.63亿元），单 Q2为1.92亿元（同比-0.84亿元）。营运能力方面，截至2023H1应收账款周转天数为 57.13天，应付账款周转天数为82.70天，存货周转天数为106.84天。 投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润将分别为4.51、5.39、6.47亿元，对应PE10.0X、8.3X、6.9X，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动。 27% 18% 9% 0% -9% -18% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《恒林股份（603661.SH）：发布员工持股计划，激励充沛，护航长期成长》2023-08-23 2、《恒林股份（603661.SH）：内生外延开辟新章，践行大家居战略》2023-08-20 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,778 6,515 8,411 9,337 10,296 增长率yoy（%） 21.8 12.8 29.1 11.0 10.3 归母净利润（百万元） 338 353 451 539 647 增长率yoy（%） -7.1 4.5 28.0 19.3 20.2 EPS最新摊薄（元/股） 2.43 2.54 3.25 3.87 4.66 净资产收益率（%） 11.0 10.3 12.1 12.8 13.5 P/E（倍） 13.3 12.7 10.0 8.3 6.9 P/B（倍） 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产4114 4642 6124 5787 7218 营业收入 5778 6515 8411 9337 10296 现金958 1245 1430 1621 1750 营业成本 4478 5096 6484 7185 7877 应收票据及应收账款679 1040 1179 1284 1432 营业税金及附加 20 27 33 34 39 其他应收款220 92 310 136 356 营业费用 377 510 694 738 813 预付账款48 67 82 83 99 管理费用 282 324 446 458 504 存货1688 1682 2606 2145 3064 研发费用 202 197 244 252 288 其他流动资产521 517 517 517 517 财务费用 87 -9 28 90 68 非流动资产3354 4151 4249 4039 3814 资产减值损失 -49 -44 0 0 0 长期投资494 81 -332 -745 -1158 其他收益 29 20 0 0 0 固定资产1412 1947 2395 2575 2721 公允价值变动收益 6 -14 0 0 0 无形资产301 487 548 618 694 投资净收益 83 85 24 22 20 其他非流动资产1146 1635 1638 1590 1557 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计7468 8793 10373 9826 11032 营业利润 378 383 506 603 725 流动负债3386 4346 5592 4686 5437 营业外收入 1 1 3 1 1 短期借款1157 1359 2398 1359 1746 营业外支出 0 5 2 2 2 应付票据及应付账款1403 1614 2225 2029 2635 利润总额 378 379 506 602 724 其他流动负债826 1373 970 1298 1056 所得税 44 38 54 63 76 非流动负债1053 1131 1048 921 785 净利润 334 341 453 540 649 长期借款619 702 619 492 356 少数股东损益 -4 -12 1 1 1 其他非流动负债434 429 429 429 429 归属母公司净利润 338 353 451 539 647 负债合计4439 5477 6640 5607 6222 EBITDA 609 691 783 908 1022 少数股东权益4 37 38 39 40 EPS（元） 2.43 2.54 3.25 3.87 4.66 股本100 139 139 139 139 资本公积1250 1213 1213 1213 1213 主要财务比率 留存收益1696 1951 2346 2814 3356 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3024 3279 3694 4179 4770 成长能力 负债和股东权益7468 8793 10373 9826 11032 营业收入(%) 21.8 12.8 29.1 11.0 10.3 营业利润(%) -14.3 1.4 32.0 19.3 20.3 归属于母公司净利润(%) -7.1 4.5 28.0 19.3 20.2 获利能力毛利率(%) 22.5 21.8 22.9 23.1 23.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 5.4 5.4 5.8 6.3 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.0 10.3 12.1 12.8 13.5 经营活动现金流96 631 -295 1481 -9 ROIC(%) 7.6 7.0 7.4 9.4 9.4 净利润334 341 453 540 649 偿债能力 折旧摊销149 221 182 219 240 资产负债率(%) 59.4 62.3 64.0 57.1 56.4 财务费用87 -9 28 90 68 净负债比率(%) 44.7 45.1 56.6 18.1 18.5 投资损失-83 -85 -24 -22 -20 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动-547 -15 -934 654 -945 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流157 178 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-699 -330 -257 13 5 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出461 401 511 203 188 应收账款周转率 8.5 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资190 -26 413 413 413 应付账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流-48 44 668 629 606 每股指标（元） 筹资活动现金流686 -235 -302 -264 -255 每股收益(最新摊薄) 2.43 2.54 3.25 3.87 4.66 短期借款643 202 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 4.54 -2.12 10.65 -0.06 长期借款361 83 -83 -127 -136 每股净资产(最新摊薄) 21.75 23.58 26.56 30.05 34.30 普通股增加0 39 0 0 0 估值比率 资本公积增加-88 -38 0 0 0 P/E 13.3 12.7 10.0 8.3 6.9 其他筹资现金流-230 -520 -220 -137 -119 P/B 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9 现金净增加额62 201 -854 1230 -259 EV/EBITDA 9.5 8.7 8.5 5.8 5.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报