策略专题研究：聚光灯之外，哪些科技领域值得重视？

核心观点

• 本轮科技行情经历了生成式AI题材发酵、算力主线聚焦、沿上游产业链扩散三个阶段。
• 科技内部关注度相对低的板块包括：上游通用算力、电力；中游云计算、系统；下游应用软件、机器人。
• 科技下半场围绕高景气方向布局，光通信行情可能会延续，半导体、上游电力或受益景气扩散，轮动视角看短期应用或拐头向上。

行情演进阶段

1. 22年底至23年上半年：生成式AI主题映射、上游算力表现亮眼，人工智能指数累计涨幅34.5%。
2. 24年以来：海外映射之下AI算力主线确立，GPU及配套基础设施成为市场关注焦点，人工智能指数累计涨幅55.6%。
3. 25年以来：AI主线向存储、及上游扩散，基本面是推动AI行情上行的重要驱动力，人工智能指数累计涨幅129.3%。

低关注度板块分析

• 上游：通用算力、电力。通用算力需求增强，电力供给和能源配套需求上行。
• 中游：云计算、系统。云计算市场规模有望快速增长，系统层重要性持续提升。
• 下游：应用软件、机器人。智能终端具备想象空间，软件生态或变革，与医疗、金融等场景结合领域受益。

AI下半场科技机会

• 高景气方向布局：
  • 光通信等海外算力链：盈利兑现最强+PEG不高，行情可能延续。
  • 半导体、上游电力：盈利开始/有望释放，具备业绩弹性，估值相对合理。
  • 云服务商、AI应用：兑现偏慢+估值不便宜，短期景气度兑现能见度偏低。
• 超额收益视角：
  • 中期：算力硬件多超涨、电力在超跌区、多数应用在弱化区。
  • 短期：部分应用拐头向上。
• 行业拥挤度：科技行业拥挤度未至极值，龙头个股持仓集中度略有下降。

关键数据

• 人工智能指数22/11-23/06累计涨幅34.5%，24/02-24/12累计涨幅55.6%，25年至今累计涨幅129.3%。
• 全球数据中心电力消耗将在五年间翻倍，AI专用数据中心用电量增长将超3倍。
• 26-30年全球云计算市场规模CAGR为16.8%。
• 中国人形机器人产业市场规模预计将超2000亿元，2025-2030年期间CAGR达111%。
• 26-35年期间全球AI在金融科技市场规模CAGR有望达28%。

研究结论

科技下半场应围绕高景气方向布局，关注景气扩散方向。光通信等海外算力链行情可能延续，半导体、上游电力或受益景气扩散，短期应用或向上轮动。