建筑行业专题研究：除了爆破和水泥，大水电建设还有哪些值得关注的环节？

建筑行业专题研究 / 除了爆破和水泥，大水电建设还有哪些值得关注的环节？ / 2024年10月16日 【投资要点】 爆破和水泥：需求端较大弹性，供给端明显约束，确定性相对更强。我们6月外发水电深度报告，测算了爆破、水泥需求，此次维持测算结果，在参考了其他重点水利水电项目后我们判断雅下项目水泥需求量存 在一定的超预期可能。项目地交通条件相对欠发达，爆破、水泥都可能存在运输半径限制，供应商或以本土企业为主，潜在直接或间接参与方：爆破包括高争民爆、易普力、雅化集团、保利联合、壶化股份等，水泥包括西藏天路、华新水泥、海螺水泥等。爆破供需格局、盈利韧性、长期需求较水泥可能更优：需求弹性和潜在供应集中度相对更高，提供爆材+爆破服务盈利能力相对更稳定，长期来看有望持续受益区内矿产开采，从全国市场来看行业供需格局亦在持续改善。关注全国及区域民爆水泥龙头，包括易普力、高争民爆、雅化集团、西藏天路等。 隧洞（洞室）：一般采用钻爆或掘进施工，后者优势包括用工少、快、安全、环保。我们认为我们6月报告对项目隧洞的应用场景认知可能偏保守。对比白鹤滩粗算雅下水电隧洞规模可能近千公里，潜在场景包括引水隧洞、导流洞、厂房洞室、配套基建等。导流洞是水利项目前期工 程，一般在截流、修筑大坝之前修建，引水隧洞、厂房洞室则往往规模和洞径差异大，多采用TBM+钻爆施工。关注铁建重工——掘进机、（新能源）凿岩车等份额和技术为国内领先。关注中铁工业、五新隧装。 岩土（地基、围岩）：西藏地区河床深厚覆盖层分布广泛，增加水利水电工程修建难度，上修水电常用方案包括堆石坝+防渗墙。大水电岩土工程的潜在应用场景主要包括（1）大坝地基和（2）隧洞洞室围岩等。关注中国能建和中国电建（防渗墙均为行业领先），关注中岩大地。 关注发电、管道、抗震、基础等其他设备，包括大容量冲击式水电机组、压力管道、伸缩节、振冲机等，关注能源装备龙头东方电气等。 【配置建议】 雅江水能潜力巨大，开发兼具必要性和可行性，从区域基建筹建工作来 看有望按十四五规划节奏落地。若开工建设，合理推测总投资可能超过预期1万亿水平，预计大幅拉动基建需求。建议重视主线机会，除了爆破和水泥环节，还提示关注隧洞、岩土、管道、设备等环节。隧洞方向建议关注铁建重工，关注中铁工业和五新隧装；爆破方向建议关注易普力，关注高争民爆、雅化集团、保利联合；岩土（及施工）方向建议关注中国能建、中国电建，关注中岩大地；水泥方向关注西藏天路；管道方向关注青龙管业、东宏股份；电力设备方向关注东方电气。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 17.36% 10.01% 2.66% -4.69% -12.04% -19.39% 10/1612/162/164/166/168/16 建筑沪深300 相关研究 《政策放松+国企改革催化，关注3个方向》 2024.09.25 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》 2024.06.27 行业研究 建筑 证券研究报告 【风险提示】 项目进度不及预期 项目投资体量不及预期 基建投资不及预期 正文目录 1.爆破和水泥4 1.1.爆破、水泥需求及格局的确定性相对更强4 1.1.1.需求端有较大弹性4 1.1.2.供给端有明显约束5 1.2.爆破供需格局、盈利韧性、长期需求可能更优6 1.3.关注标的9 2.隧洞（洞室）12 2.1.钻爆、掘进工法及相关设备对比12 2.2.大型水利水电隧洞的潜在应用场景15 2.2.1.引水隧洞16 2.2.2.导流洞17 2.2.3.地下厂房洞室17 2.2.4.配套基建交通洞等其他隧洞19 2.3.关注标的20 3.岩土（地基、围岩）23 3.1.深厚覆盖层增加大水电修建难度23 3.2.大水电岩土工程的潜在应用场景24 3.3.关注标的25 4.其他设备27 4.1.发电设备27 4.2.管道设备28 4.3.抗震设备29 4.4.其他设备30 5.投资建议30 6.风险提示32 图表目录 图表1：扎墨和派墨公路线路示意5 图表2：派墨公路5 图表3：西藏15条水泥熟料生产线情况6 图表4：西藏除高争民爆、易普力之外的一些爆破企业信息7 图表5：交通领域不同类型隧道施工特点12 图表6：钻爆法施工工艺流程13 图表7：钻爆法施工机械化示意13 图表8：盾构按开挖面与作业室之间隔板构造分类14 图表9：按TBM机型分类14 图表10：不同类型掘进机对比14 图表11：东庄水利枢纽工程部分隧洞和洞室示意15 图表12：白鹤滩水电站地下厂房15 图表13：白鹤滩水电站地下洞室群15 图表14：锦屏二级水电站引水隧洞示意图16 图表15：胥江引水工程成型引水隧洞16 图表16：导流洞洞身边顶拱混凝土浇筑施工17 图表17：浇筑完成后的导流洞17 图表18：“文登号”19 图表19：永嘉抽蓄电站进厂交通洞贯通19 图表20：嘎隆拉隧道19 图表21：小老虎嘴隧道19 图表22：TBM市场份额（2022）21 图表23：直径8m以上TBM市场份额（2022）21 图表24：公司凿岩台车性能领先国内主要竞争对手21 图表25：五新隧装主要市场和产品22 图表26：三峡二期围堰混凝土防渗墙剖面图24 图表27：典型隧道和围岩关系24 图表28：中岩大地SJT旋喷技术示意图26 图表29：水轮机类型及应用水头范围27 图表30：行业重点关注公司31 1.爆破和水泥 1.1.爆破、水泥需求及格局的确定性相对更强 1.1.1.需求端有较大弹性 我们在6月外发行业深度《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》中，以雅下项目目前市场普遍预期的总装机60GW、总投资1万亿为保守测算基准，测算了爆破、水泥两个环节的需求水平。 1、爆破 爆破应用于重大水利水电项目包括但不限于以下三个场景，我们主要考虑1）坝体和电站、2）隧洞这两个需求场景，假设两个场景占总投资比重为7:3，组合场景下粗略测算雅下项目在投资总量超0%、50%、100%的三种情境下，爆材+爆破服务相关需求分别对应约196亿元、293亿元、391亿元。 场景1：爆破开采土石方。代表案例包括两河口水电站（堆石坝），总投资约664亿，总装机3GW，炸药用量6万t。 场景2：爆破开挖引水隧洞。代表案例包括引江补汉、滇中引水，以及众多抽水蓄能工程。参考滇中引水，一期工程总投资749亿，引水隧洞总长612km，我们估算炸药用量约8.6万t。 场景3：爆破临时建筑、建造厂房和配套基础设施等。代表案例包括三峡 （重力坝），2006年爆破三期工程围堰被称为“天下第一爆”，爆破总装药量约192t。 2023年我国民爆行业销售总值434亿元，yoy+12%，其中西藏区销售总值 3.2亿元，yoy-22%。2024年1-8月我国民爆行业销售总值260亿元，yoy-6%，其中西藏区销售总值3.2亿元，yoy+144%。按上述测算的雅下项目爆破需求，以分摊到12年施工周期来看，较西藏当地民爆产业现有规模依然有较大弹性。 2、水泥 参考三峡大坝，总装机22.5GW、总投资2220亿、总浇筑混凝土量约2807万方，我们粗略测算雅下项目在投资总量超0%、50%、100%的三种情境下，水泥需求分别约3743万t、5614万t、7485万t，按12年工期估算对应每年水泥需求分别约312万t、468万t、624万t，平均每年拉动水泥需求分别占2023年西藏水泥实际产量的26%、39%、52%。 在参考了其他重点水利水电项目（大型水电站、大型引调水项目）之后，我们判断雅下项目水泥需求量存在一定的进一步超出上述测算水平的可能。参考陕西东庄水利枢纽工程，是国务院确定的172项节水供水重大水利工程 之一，总投资近164亿元，大坝混凝土浇筑总量约为190万立方米，按投资 额等比例估算，雅下项目在总投资1万亿保守测算基准前提下，水泥需求可 能达到接近6000万t，按12年工期估算平均每年拉动水泥需求分别占2023年西藏水泥实际产量的40%。 4 1.1.2.供给端有明显约束 1、当地交通条件相对欠发达 西藏地处西南边陲,海拔高、气候恶劣、地质条件差。进出藏物资大部分靠汽车运输。有些公路跨越滑坡、泥石流、多年冻土区等不良地质地段。目前境内大致有6条古道可进入墨脱，常用的包括东（金珠古驿道）、中（扎墨 线已建扎墨公路）、西（派墨线）三条线路，步行需要4-6天。相对方便施工车辆同行的公路包括： 1）扎墨公路：从西藏波密县扎木镇至墨脱县城墨脱镇，属G559国道，是第一条进墨脱县的公路。路线全长117公里。从1961年至2013年 耗时52年时间修通，大体上“摘帽”墨脱中国高原孤岛的历史。 2017年10月开始三年总投资12亿整治改建。公路级别：从扎木镇到嘎隆拉隧道是三级公路建设（7.5米宽），隧道出口到墨脱县城的道路按四级公路建，其中80K到县城最窄路段（塌方和泥石流经常发生）是4.5米宽。从海拔3700米的嘎隆拉隧道到1千多米的墨脱镇，有很多连续的下坡。 2）派墨公路：从米林县派镇进入墨脱县。南线又称派墨农村公路，由华能集团西藏分公司出资20.2亿援建，从派镇派村至墨脱县背崩乡解放大桥，顺接背崩—地东公路（背地公路），全长66.7公里。2014年4月开工，采用四级公路标准，于2021年5月全线建成通车，由派村 —松林口下方—多雄拉隧道（长约4.8公里、海拔3560米上下）—拉格—老虎嘴隧道两个—汗密—背崩乡，中途大体沿多雄拉河两岸行进。派村—松林口段是已有的8.7公里便道改建而成。在派墨公路北线建成通车之前，派墨公路南线承担G219米墨段功能。北线为219国道米林—墨脱段，主要由三峡集团西藏分公司出资，由玉松村特长隧道（全长23km）（海拔2970米上下以保证全年通车）—央朗藏布河谷—达木乡。2016年开工，预计2030年建成通车。 3）察墨公路：察隅到墨脱，修建中，根据有关资料可能需要四到五年才能修通。 图表1：扎墨和派墨公路线路示意图表2：派墨公路 资料来源：百度百科，东方财富证券研究所资料来源：219国道公众号，东方财富证券研究所 2、爆破、水泥都可能存在运输半径限制，供应商或以本土企业为主 爆破材料较为特殊，除了经济性还会对安全性能较为敏感，预计运输、储存会有严格限制，所以运输半径受限、优先在区内采购的可能性更大。西藏地区水电项目建设爆破服务潜在的供应商主要包括：高争民爆（西藏唯一上市的民爆企业），易普力（民爆龙头，母公司能建参与大水电建设经验丰富），雅化集团（民爆业务覆盖西藏，并持股高争民爆、双方存在炸药雷管等较多关联交易业务合作），保利联合（与高争民爆共同持股西藏1.2万t乳化炸药产线），壶化股份（24M7设立墨脱分公司）等。 一般水泥通过汽车运输的合理运输半径约为150-200公里，通过铁路或水路运输的合理运输半径更大，但西藏境内均属高原地带，进出藏货运量和客运量仍主要依赖公路运输,判断在墨脱等交通欠发达地区暂不具备成熟的铁路或水路运输条件。所以在区内采购水泥的可能性更大。西藏地区水电项目建设水泥潜在的供应商主要包括：西藏天路，华新水泥，海螺水泥等（在雅下周边设有水泥产线）。 公司西藏高争建材 主要股东 （股权比例） 天路（60%） 熟料产能t/d2000 投产年份2003 2023熟料水泥类型产量/万t 195.3普通、特种 2000 2005 4000 2017 西藏昌都高争建材 天路（64%） 2000 2015 59.9普通 西藏开投海通水泥 天路（5%） 2000 2021 59.7普通 西藏日喀则高新雪莲水泥 华新（43%）天路（30%） 2000 2015 36.8普通 2500 2018 64.9普通 华新水泥（西藏）拉萨城投祁连山水泥 华新（79%）祁连山（35%） 1000 200