天风电新建滔积层板稀缺CCL一体化龙头上行期利润弹性大0604

公司为FR4覆铜板全球龙头，一体化布局核心原料（电子布、铜箔、树脂），电子布产能业内第二，铜箔产能业内第一。受AI需求拉动，上游材料价格大幅上涨，公司充分享受利润弹性：

1. 上游材料上涨利润弹性：电子布价格逐月上涨，铜箔逐季度上涨。公司电子布现有产能7亿平，未来2年拟新增5亿平；特种布一二代、T布已认证通过，预计26/27年贡献利润1.9/13亿元。
2. FR4覆铜板供需紧俏：FR4受电子布产能限制且供需较紧，已实现成本传导，持续超涨（今年5次涨价函）。预计26/27年FR4销量1.1/1.2亿张，单张净利32/55元，贡献利润34/67亿元。
3. 高端化趋势：电子布、铜箔、CCL逐步高端化。普通布26/27年贡献利润24/51亿元；高端铜箔（厚铜、RTF、HVLP）27年新增2万吨，吨净利有望达2W+。

关键数据：

• 电子布：现有产能7亿平，未来2年新增5亿平；26/27年均价7/11元/米，单米净利3.6/6.7元。
• 特种布：一代已量产，二代、T布小批量供货中，预计26/27年贡献利润1.9/13亿元。
• 覆铜板：FR4月产能1100万张，后续新增100万张/月（27Q1投产）；高端品规划70万张/月（27Q1/27Q4投产）。
• 铜箔：年产能11万吨（HTE），27年新增2万吨高端品，吨净利4k（HTE）/2W+（高端）。

研究结论： 预计公司26年利润70亿+，27年冲150亿，当前估值仅10X，给予重点推荐。