业绩之锚7：一季报定价中习惯与“甜区”策略

一季报的“业绩-预期差”定价习惯

核心观点

A股市场对上市公司业绩的重视程度随着年报及一季报披露完成而提升。投资者对业绩评判主观性强，业绩披露后的股价走势是投资预期向现实锚定再校准的过程。相比绝对业绩增速，业绩增速的预期差是更好的策略博弈点。

关键数据和研究结论

1. 一季报的业绩超预期定价优势

   • 一季报业绩超预期个股在各财报季中胜率和超额收益均最高。公布后30天超额收益均值为1.9%，60天上升至2.8%。
   • 一季报业绩超预期个股胜率在财报发布后7-21天逐渐上升，30天和60天仍保持51.4%和49.5%。
   • A股对年报超预期反应平淡，不及预期惩罚严厉，更倾向于定价业绩利空。

2. “业绩预期—超预期幅度”二维空间分析

   • 30天和60天时间截面上，超预期幅度为负的个股显著变绿，超预期区域超额收益分化。
   • 60天截面上不及预期个股惩罚力度加大，超预期区域超额收益增厚。

3. “甜区”策略应用

   • 当一季报更新后，通过个股在“业绩预期—超预期幅度”上的分布判断是否落在胜率和赔率双优的“好格子”。
   • 2020年以来该策略构建的组合除2024年外均获正收益，下跌环境中因成长风格暴露表现不稳定，但一般市场环境下基于业绩α的相对收益显著。

4. 2026年一季报业绩情况

   • 业绩超预期概率回升，延续了2025年中报改善趋势，显示A股业绩U型底右侧逐渐明确。
   • 申万一级行业中10个行业上调比率高于下调比率，超预期行业分布平衡。
   • 申万二级行业中超预期个股容量增加，上游资源品和半导体产业链景气交易更易捕捉。

5. “甜区”策略在细分行业中的应用

   • CPO赛道中，光迅科技等个股位于更符合市场定价习惯的甜区，高胜率且高赔率区域个股α定价更明显。

风险提示

统计存在误差、市场学习效应等。