研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕：国内豆粕市场面临供应过剩压力，港口库存和油厂库存持续高位，下游需求维持刚需，外盘美豆种植顺利且压榨利润走强，短期缺乏利多支撑，但下跌空间有限。M09豆粕下跌空间有限，M7-9将延续反套走势，基差或跟随走弱。
- 菜粕：国际菜籽价格反弹受自身播种风险影响，国内菜粕受供应压力和豆粕替代压制，随着加菜籽到港供应恢复，华南水产备货处于季节性需求，整体盘面弱势。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：M09豆粕震荡行情，下方空间有限，远月底部锚定2800-2900附近。
- 策略建议：考虑下方卖出看跌期权。
- 基差策略：中期下跌周期内继续一口价采购，已点价按刚需提货。
- 月差策略：M9-1正套尝试。
- 对冲套利策略：暂无。
1.3 产业客户操作建议
暂无。
1.4 基础数据概览
暂无。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 美国大豆压榨量环比下降但同比上升，豆油库存下降但同比上升。
- 厄尔尼诺现象概率升至82%，可能演变成强厄尔尼诺。
- 加拿大曼尼托巴省春播进度高于预期，但落后于去年同期。
- 阿根廷油籽工会罢工被叫停，劳资双方重返谈判桌。
- 利空信息：
- 巴西大豆产量预测调高至1.818亿吨，同比增7.7%。
- 阿根廷将逐步降低谷物出口税，预计2028年前完成。
- 阿根廷大豆收获进度领先，单产创历史次高水平。
- CFTC基金减持CBOT大豆期货净多单。
- 现货成交信息：下游近月物理库存小幅回升，现货成交保持刚需备货。
2.2 下周重要事件关注
- USDA出口检验报告、USDA油籽压榨及作物生长报告、巴西Secex月报、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 豆粕跟随外盘回落，现货压力持续；菜粕因澳籽粕仓单问题偏弱。
- 豆粕资金面空头指标回升；菜粕资金面减多加空。
- 豆粕期限结构近C远B，菜粕09合约升水回吐。
- 基差回落，豆菜粕价差回升，远月基差或将延续弱势。
- 外盘：
- 美豆种植顺利拖累盘面，缺乏利多支撑。
- CFTC基金整体保持强势。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
4.2 进出口及压榨利润跟踪
- 进口大豆6月预估到港1150万吨，7月1100万吨左右，关注巴西发运及港口清关。
- 加菜籽买船利润回落，澳籽供应有限，加菜籽额外买船使供应修复预期增强。
4.3 国际进出口
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 2026/27年度美国大豆产量预计增4.06%至44.35亿蒲，供需边际收紧支撑农场均价回升至11.4美元/蒲。
- 南美大豆产量预计创新高至1.86亿吨，压榨和出口增长，期末库存微降。
- 阿根廷新季大豆产量恢复至5000万吨，出口大幅下调，期末库存升至2392万吨。
5.2 国内供应端及推演
- 二季度巴西大豆到港压力持续压制M07合约，M09关注美豆种植，中加关税减免后菜系供应压力回归。
5.3 国内需求端及推演
- 国内大豆二季度结转库存偏宽裕，压榨量维持高位，豆粕消费量难有增量。
5.4 国内库存端及推演
- 二季度后巴西大豆到港，豆粕库存回升，属于国内供应压力最大时间节点。
