国防军工行业：重磅催化不断，推动商业航天高景气上行

核心观点

SpaceX递交招股书、星舰V3首飞测试成功及神舟二十三号载人飞船发射成功等重磅事件推动商业航天高景气上行。SpaceX业务分为航天、连接和人工智能三大板块，其中连接板块是唯一盈利板块。星舰V3首飞测试成功，性能大幅提升，有望刷新全球火箭发射记录。中国商业航天进入成长爆发期，政策、技术、融资和需求等多方面因素驱动行业发展。

关键数据

• 申万国防军工板块PE(TTM)为64.18倍，各子板块中航天装备PE(TTM)最高，为429.59倍。
• 申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为76.0%。
• SpaceX2026年第一季度合并营收46.94亿美元，营业亏损19.43亿美元，调整后EBITDA为11.27亿美元。
• SpaceX2025年全年合并营收186.74亿美元，营业亏损25.89亿美元，调整后EBITDA为65.84亿美元。

研究结论

• 中国商业航天迎来关键发展拐点，预计在“十五五”期间实现火箭高频发射能力与卫星规模化批量生产能力的双重突破。
• 供给能力的提升与市场需求形成共振，推动行业进入快速扩张期，板块中长期投资价值有望进一步显现。

建议关注

• 航空制造：中航西飞、广联航空、通达股份。
• 航空发动机：航发动力、航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、华秦科技、航宇科技、航亚科技。
• 商业航天：火箭端：爱乐达、广联航空、江顺科技、航天电子、航天动力、西部材料、菲利华、智明达、盟升电子、航天动力、斯瑞新材、铂力特；航天器（卫星、飞船等）：电科蓝天、国博电子、航天智装、智明达、铖昌科技、复旦微电、航天环宇。

风险提示

技术研发进度不及预期；关键技术验证不及预期；上市进度不及预期；监管审批及合规风险；数据更新不及时。