云天化（600096.SH）研报总结
2025年业绩表现
- 2025年公司营业收入484.15亿元，同比下跌21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下跌3.40%；扣非净利润50.07亿元，同比下跌3.60%。
- 2026年一季度业绩改善，营业收入119.81亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.25亿元，同比上涨10.39%；扣非净利润13.92亿元，同比上涨9.54%。
- 2025年公司毛利率20.21%，较2024年上涨2.71pct；财务费用同比下跌41.20%，主要系经营现金流稳定、带息负债规模减少；销售费用同比下跌7.58%；研发费用同比上涨24.69%。
- 2025年经营活动净现金流同比下跌15.44%，主要系加大原材料战略采购；投资性活动现金流量净额为-17.68亿元，主要系在建工程投入；筹资活动现金流量净额为-93.32亿元。
- 期末现金及现金等价物余额45.55亿元，同比下跌30.57%；应收账款周转率从47.85次降至38.68次；存货周转率从7.46次降至5.96次。
2026年一季度经营数据
- 主要产品价格：磷肥3697元/吨（同比20.38%）、复合肥3331元/吨（同比16.59%）、尿素1711元/吨（同比-0.75%）、聚甲醛9255元/吨（同比-20.09%）、黄磷20885元/吨（同比1.21%）、饲料级磷酸氢钙4700元/吨（同比20.82%）、磷酸铁10020元/吨（同比13.28%）。
- 主要原材料硫磺价格上涨115.03%，部分产品价格提升为公司业绩形成支撑。
行业及公司分析
- 国内磷矿石供需维持紧平衡，受新能源需求等因素影响，磷资源集中度提升，矿化一体企业矿石自用比例增加。
- 磷肥板块：2025年营业收入154.79亿元，占总营业收入31.97%；子公司生产各类磷肥463.88万吨。国内磷肥执行保供稳价政策，价格略有上升；国际市场价格维持高位波动。
- 公司磷矿资源优势凸显，预计出口磷肥价格走势利好公司业绩。
公司产业布局及项目进展
- 重大项目稳步推进：450万吨/年磷矿浮选项目机械竣工；金新化工等子公司完成合成氨产能技改；镇雄磷矿探转采工作快速推进；10万吨/年磷酸铁项目技术改造提升。
- 2026年5月15日公告：参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/年磷矿采矿工程项目，总投资约81.69亿元，公司认缴出资7亿元。
投资建议及估值
- 预计公司2026-2028年营业收入分别为500.51/517.82/525.27亿元，归母净利润分别为53.66/56.50/60.39亿元，EPS分别为2.94/3.10/3.31元，对应PE倍数分别为10.5X、10.0X、9.3X。
- 基于磷矿供需紧平衡、国际磷肥价格高位波动、产业布局优化、分红政策延续等因素，维持“买入”评级。
风险提示
- 安全环保风险；市场价格波动风险；原材料价格波动风险；新建项目进度不及预期等。
