月度报告：铜：供需基本面坚挺，库存结构性矛盾继续支撑铜价上行

核心观点

• 基本面支撑铜价上行：全球铜矿供应端持续收紧，主要受南美产量下降和冶炼厂检修增加影响；中美需求维持强劲，但国内需求逐步进入淡季。
• 估值修复驱动铜价独立上行：相较于金银，铜当前估值处于明显偏低位置，金铜比修复成为铜价独立于金银价格走势的主要原因。
• 美国主动囤铜加剧库存结构性矛盾：美国实际用铜需求持续上升，叠加战略性囤铜的积极性较高，COMEX铜库存不断创历史新高，加剧全球铜库存的结构性矛盾。

关键数据

• 全球铜精矿产量增速：2025年同比仅增长1.2%，2026年预计增速将扩大到2.3%，但仍可能同比转负。
• 全球铜精矿供应紧张：2025年供应缺口超过30万金属吨，2026年缺口预计将进一步放大。
• 中国电解铜产量：2025年同比增长11.4%，创历史新高；2026年预计同比仍有可能实现正增长。
• 中国电解铜出口：2025年净进口量降至近三年来最低水平，2026年预计进一步扩张。
• 中国铜材产量：2025年同比增长9.7%，创历史新高；2026年4月环比下降约9%。
• 中国电解铜社会库存：截止5月末，较3月中旬以来累计去库超过25万吨，但库存总量仍高于去年同期。
• COMEX铜库存：截止5月末，报640181吨，进入5月后每周以超过6000吨的速度累库，不断创历史新高。

研究结论

• 2026年全球精铜供需平衡表有望出现实质性供给缺口。
• 6月铜价有望继续震荡上行，建议投资者尝试轻仓买入近月偏实值的看涨期权或构建买入跨式策略做多波动率。
• 对于产业端而言，铜年内价格中枢上移的逻辑并未动摇，可尝试逢低在远月逐步进行买入套期保值。
• 6月沪铜主力合约下方支撑区间预计在103000-105000元/吨，上方压力区间预计在108000-110000元/吨。