中信策略转型向内求从建造AI到适应AI1AI产业的发展

AI产业的发展带来无处不在的K型分化：

• 宏观层面：AI和非AI增长分化，大国经济增长主要由AI撬动。美国一季度AI相关固定资产投资增速比非AI领域投资高21个百分点。
• 市场层面：指数成分走势分化，少数公司驱动股指上涨。全市场盈利向少数头部公司聚集，这些头部公司主要靠全球市场盈利超预期。
• 个体层面：脑力撬动的劳动生产率分化，加剧收入增长分化。AI快速渗透各行各业，放大行业间劳动生产率差距。

影响A股盈利的两个变量：

• 人民币汇率：非金融资本推动的持续人民币升值可能成为影响出海/出口利润兑现的灰犀牛。2026Q1有1056家公司财务费用高增源于汇兑损失，拖累全A非金融归母净利润增速4.85个百分点。
• CPI-PPI剪刀差：PPI每上行1个百分点，CPI至少需上行0.22个百分点才能对全A非金融盈利产生正面影响。今年以来PPI累计提高4.7个百分点，CPI仅提高0.4个百分点，物价回升结构仍不理想。

AI时代的资本市场：

• 股权投资成为个体创收关键：AI时代脑力劳动被智能体替代，个体财富积累依赖资本配置，全民参与资本市场趋势加速，全球散户化、ETF化进程加速。
• 资金结构“杠铃化”：激进型资金持股规模2024Q1至2026Q1累计增长4.08万亿元，保守型资金累计增长3.23万亿元，杠铃结构配置反复出现。
• K型分化驱动产品趋势：个股K型分化推动工具型产品爆发、主动型产品赛道化。韩国市场2025年ETF规模同比暴增1.3倍，占主动型产品规模达2.9倍。

今年核心供需缺口：

• 需求端：Agentic AI（如Claude Code、Codex）驱动需求爆发，但下半年ARR增长可能放缓。
• 供给端：中东冲突抑制供给，霍尔木兹海峡中断影响全球能化供应链。
• 行情终结点：供需失衡创造的超额利润将引发产能扩张，但中国大规模产能扩张概率不高。

AI+能化构成新的杠铃结构：

• 进攻端：国产AI（算力链、云平台）满足进取型资金需求。
• 稳健端：能化满足配置型资金需求，长期底层逻辑是中国优势制造业定价权重估（新能源、化工、有色、电力设备）。
• 配置建议：
  • 进攻端：关注国产AI进展。
  • 低估值品种：券商、保险。
  • 周期成长品：AIDC链、锂电链，关注供需紧俏环节（覆铜板、玻纤、高速硅等）。
  • 传统周期品：聚焦产能出清或供给约束品种（磷化工、MDI、氨纶等）。