主要结论
- 股指：股市极端抱团现象严重，风险加大，IH、IF震荡，IC、IM回调可能性较大。
- 国债：经济结构化突出，国债震荡偏强。
股指走势分析
- 市场层面：元旦后股市热点不断，成交额突破3万亿，芯片、AI、商业航天、贵金属等为市场主流板块。春节后市场成交额回升至2.5万亿，资金情绪乐观。美伊战争导致3月份股市大幅下挫，4月份国内股市量能恢复，五一后芯片、半导体、AI产业链大幅上涨，推动股指连续新高。市场极端抱团严重，风险加大。
- 股指期货：股指期货在1月份市场波动降低，2月份大幅反弹，3月份小幅回落，4月份大幅波动，中证500、中证1000在指数快速反弹中，股指期货大幅贴水。5、6月份波动减小，7、8月份上涨速度加快，9、10月份股指IC贴水回归。2026年1月份市场快速上升，上证50压制指数，贴水至10点以内。春节后股市再度反弹，美以伊战争导致市场大幅波动，4月份股市收回跌幅，五一后市场大幅上涨，5.14之后市场大幅回落，IC远月贴水持续减小。
- 行业强弱转换：沪深300在2024年9月底快速拉升，2026年1月市场情绪乐观，3月份受到战争影响大幅下挫，4月份反弹接近前期高点，5月份创出新高后，市场波动加大。信息、电信大幅上涨，公用小幅上涨，其他板块全部下跌。
- 行业ALPHA风险收益：沪深300板块走势一致性增强。电信、信息出现全周期ALPHA，材料、工业、可选、消费、医药、金融板块的板块的全周期ALPHA为负；能源的ALPHA不一致。
国债期货分析
- 经济缓慢恢复：2024年第一季度GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%，第三季度下降到4.6%。2025年第一季度GDP增速继续维持在5.4%，第二季度持续维持在5.2%，第三季度下降到4.8%，第四季度为4.5%。2026年第一季度GDP增速上升到5%。CPI在2025年有所好转，但消费增速逐渐减弱。工业PPI开始出现持续性回升现象，通缩状态好转。工业增加值同比相对较好。PMI方面，制造业PMI在2025年多次低于荣枯线，非制造业PMI低于荣枯线。社会消费品零售总额增速逐渐减弱。
- 货币投放增速略升：2024年1月份新增人民币贷款高达4.92万亿，开年大幅贷款表明稳定经济的力度较大。2025年1月份新增人民币贷款51300亿元，再创历史新高。2026年1月份为47100亿，2月份为9000亿，3月份为2.99万亿，4月份为-100亿，货币需求的主动性减弱。M1增速在2025年有所回升，M2增速持续回落，2026年货币增速显著升高。
- 利率走势：本轮利率下行周期较长，2024年以来，国债到期收益率持续下滑，4月26日显著回升，此后中长期国债到期收益率持续新低。随着中国确定适度宽松的货币政策基调，2024年12月份，国债到期收益率再度快速下跌，2025年1月份国债到期收益率显著回升，春节之后，国债到期收益率回升幅度上升幅度减弱。5月份国债到期收益率再度回落，降息降准之后，国债到期收益率略有回升。7月份国内股市持续上涨，2026年元旦之后，国内股市极度乐观。配置风险偏好回升，利率有所回升，国债窄幅震荡。随着央行下调再贷款、再贴现利率，利率小幅回落，4月份之后，整体上小幅持续性下跌。
- 货币政策：2024年央行多次降息降准，2025年5月20日，1年期LPR降低至3.00%，5年期LPR下调至3.50%。2026年1月15日，中国人民银行决定下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。央行持续实施适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。
操作建议
- 央行在年初下调结构性工具利率，国内稳定经济政策力度加大，央行传递有降息降准空间的信息，逆周期调节规模扩大。4月份之后，企业开工货币需求回暖，第一季度国内经济数据回暖向好，信贷需求回升。美国以色列伊朗战争加剧，国际环境动荡不安，人民币持续升值，国内经济结构化突出，国际资本流入预期浓厚，利率持续走低，国债震荡偏强。
