核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：镍不锈钢周内整体重心下移，主要受印尼出口管制扰动市场情绪影响。印尼再传动向拟将煤炭、棕榈油等战略性自然资源的出口贸易权全面收归国有，但目前回应称镍系产品不在该批资源名单内，镍产业链担忧有所降温。青山缩减所属镍铁产能排产以将资源整合于即将投产的先锋电解铝项目，核心在于解决电力短缺错配影响。四月以来镍铁受上游配额等多方影响同比产量持续下行，成交价处于高位，但镍铁成本高企更多体现在底部成本支撑方面，对上方拉动效果有限。印尼ESDM称已冻结部分企业IUP运营活动，被冻结资质的矿企有90天的宽限期补报2026年RKA8，逾期仍未履行合规义务或遭依法永久撤销其IUP采矿许可证。菲律宾镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，海运近期同步有所上调，菲律宾矿价格企稳，印尼HPM成交问题仍有博弈。新能源方面目前下游三元需求延续，原料成本以及流通量均支撑下方；MHP目前受成本以及需求影响易涨难跌，高冰镍经济性替代作用目前浮出水面，湿法成本形成底部支撑，但整体对上方拉动不足。镍铁方面价格小幅回升，供给端缩减预期有所传导，上下游价格有一定博弈。不锈钢周内稳中偏强，镍铁供给稳定性以及成本有所传导；现货端下游对价格接受度有所松动，实际仍以成交出货为主。
- 交易型策略建议：基差策略和月差策略当前均暂稳，无明显套利空间。近期策略重心为下半年配额紧缺存在反转预期，五六月原料成本压缩下方空间。
- 产业客户操作建议：关注印尼配额发放以及罚款走势，中长期关注中资项目股份调整应对预期。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：霍尔木兹海峡停运周期不确定性延续，镍铁新成交大单支撑底部成本空间，湿法火法生产电镍成本均处于高位，利润倒挂，青山减产镍铁产线。
- 利空信息：印尼与菲律宾就矿产合作方面有所加深，基准价产业落地实情不及预期，印尼官方统一出口税推迟口径，印尼境内外资力量对印尼年内强监管态势集体抗议特权费落地推迟，印尼核心商品出口国有化暂不包含镍系商品。
盘面解读
- 内盘：镍和不锈钢期货走势偏弱，资金有所流出，盘面情绪偏淡，周五再次回调至143位置，下方空间可以关注MA30支撑，当前多空博弈较浓。基本面上下游不锈钢排产稳定，库存小幅去库，终端备货基本压力有限。现货层面周内金川镍升水稳定，产业链各环节现货均惜售挺价，下游需求存在一定偏离。不锈钢的走势受镍铁成本支撑有一定韧性，新位置下不锈钢现货下游接受度出现一定分歧，上游挺价情况下下游仅维持按需采购，买涨不买跌情绪再度浮现，现货交易目前节奏放缓。
- 资金动向分析：镍重点盈利席位的净持仓有所减少，前期仓位有一定平多止盈动向，短期成本支撑状态下部分资金低位入场。对于不锈钢，下行周期成交持仓走势跟镍类似，总体当前节点叠加政策扰动可关注成本抬升回调布多机会。
- 外盘：周内外盘走势与内盘同步回落，目前在18800一线徘徊，印尼政策端扰动对于内盘情绪反应强于外盘，而宏观层面压制则最先在外盘体现，周内核心矛盾主要聚焦在印尼供给端不稳定性预期上，内外同步调整。近期波动较大频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘近期价格或受全球镍产业布局机构调整以及宏观层面影响为主，包括近期印尼与菲律宾以及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力有所调整，中间品一体化生产电积镍利润处于低位，主要受硫磺供应以及价格影响，高冰镍较MHP有一定替代效应；火法产线利润分配仍在进行博弈，镍铁利润同样有所修复，但是经济性仍然较差。上游镍矿价格价格持续坚挺，下游不锈钢采购原材料压价情绪延续，废不锈钢经济性提升同样对镍铁有一定挤压；目前采购高镍铁经济性较采购废钢处于劣势。新能源方面目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，新能源电池级硫酸镍价格稳定上涨，利润修复。此外受硫磺成本以及稳定性影响，前期成本低位的湿法生产电镍路径出现利润倒挂，支撑下方位置。
供需及库存推演
- 供应端及推演：镍产业链供给近期波动有所上升，印尼菲律宾镍矿旱季周期，发运产量有所上行，目前配额审批基本完成，前期Eramet宣布五月WBN镍矿项目停产，影响产能约300万吨/月，印尼内贸镍矿底部支撑强势；此外菲律宾矿近期供应持续处于高位，到港库存增加。中游方面，印尼华友钴业旗下湿法华飞项目受硫磺等影响宣布五月起停产检修，影响约50%产能，MHP整体供弱需强预期不改，市场流通货源有限；新能源以及中间品链路在短中期需要持续关注美伊战争霍尔木兹海峡硫磺影响，若海峡超预期关闭或对供给端稳定性造成一定影响，关注后续发酵。镍铁方面整体供应结构反转，四月以来镍铁同比产量持续下滑，此外青山周内确认对旗下镍铁产线进行减产，中期镍铁或构成一定缺口；替代性上下游企业使用废不锈钢原料占比增加，不锈钢五月排产基本企稳。
- 需求端及推演：现阶段镍不锈钢估值上行，上游挺价坚决，下游当前按需采买为主流节奏，成交有一定分歧。新能源链条近期价格受湿法成本抬升同样偏强，目前下游询价镍盐、硫酸镍边际需求有一定增量，镍盐等流通量仍有限，以销定产为主；镍铁方面需求目前存在一定博弈，供给端缺口对镍铁底部抬升较大，废不锈钢则是在原料端受镍铁影响托举有所上行，目前传统高镍铁链条利润较差，镍铁需求有一定萎缩。不锈钢板块目前小幅去库，周内上游试图挺价，现货方面下游按需采购但是对高价现货接受度不高，各方灵活调整出货为主。
