国债日报：美国PPI环比反弹，关注8月重磅数据发布

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|国债日报2017-09-14 美国PPI环比反弹，关注8月重磅数据发布 行情回顾： 期债早盘低开后震荡走弱。5年期主力合约TF1712收盘跌0.16%报97.540元，成交量15095手，较上一交易日增加4493手，持仓量56255手，增加4347手。三张合约总成交15317手，增加4679手，总持仓57067手，增加2200手。10年期主力合约T1712收盘跌0.18%报94.995元，成交量29465手，减少4906手，持仓68231手，减少90手。三张合约总成交29691手，减少4796手，总持仓69793手，减少2201手。 市场分析： 美国PPI环比反弹，略低于市场预期：美国8月PPI环比增长0.2%，低于预期值0.3%，高于前值-0.1%。同比增长2.4%，略低于2.5%的预期，高于前值1.9%。核心PPI环比上涨0.2%，前值-0.1%；核心PPI同比增长1.9%，前值1.8%。分项来看，食品价格下跌1.3%，但汽油价格大涨9.5%，成为PPI的主要推动力。PPI数据通常会暗示CPI的走势方向，此次PPI上涨或将带动8月CPI数据进一步提升，但CPI能否达到美联储2%的通胀目标仍待观察。 资金面现收敛迹象，欧美债压制境内情绪：周三央行进行300亿7天、200亿14天、200亿28天期逆回购操作，当日有700亿逆回购到期，完全对冲到期资金。银行间资金面最近出现收敛的迹象，银行间质押式回购利率多数上涨，银行间质押式回购1天期品种报2.6312%，涨0.92个基点；7天期报2.8271%，跌4.63个基点；14天期报3.8254%，涨4.58个基点。境外避险需求下降，英国通胀超预期，欧美债券收益率普遍上行，对国内债市有一定的压制情绪。 农发行债需求旺盛，一级市场招标结果向好：财政部2年期新发国债中标利率3.50%，边际中标利率3.54%，投标倍数2.04；5年期续发国债中标收益率3.5783%，边际中标收益率3.6054%，投标倍数2.77。财政部两期国债虽然投标倍数均不足3倍，但中标利率均低于二级市场利率，需求尚可。农发行1年期固息增发债中标收益率3.8253%，投标倍数3.96；7年期固息增发债中标收益率4.3538%，投标倍数6.35；10年期固息增发债中标收益率4.3601%，投标倍数4.47。农发行三期债不仅中标利率全部低于二级市场，且投标倍数均超过3倍，需求旺盛。 操作建议： 在8月社会消费品零售、工业增加值、固定资产投资等重磅宏观数据发布前，债市资金偏谨慎，叠加境外避险需求放缓，欧美债券收益率上涨，压制国债资金情绪，国内现券收益率多数上涨，期债市场窄幅震荡走弱。9月跨季资金需求旺盛，银行滚存压力大，对流动性有一定的冲击，届时仍要关注央行抚平流动性波动的具体操作。维持期债短期盘整格局判断不变，建议低位多仓保持持有，等待机会。 华泰期货|国债日报 2017-09-142 / 7 宏观经济图表 美国8月PPI环比增长0.2%，低于预期值0.3%，高于前值-0.1%。同比增长2.4%，略低于2.5%的预期，高于前值1.9%。核心PPI环比上涨0.2%，前值-0.1%；核心PPI同比增长1.9%，前值1.8%。分项来看，食品价格下跌1.3%，但汽油价格大涨9.5%，成为PPI的主要推动力。PPI数据通常会暗示CPI的走势方向，此次PPI上涨或将带动8月CPI数据进一步提升，但CPI能否达到美联储2%的通胀目标仍待观察。 图 1： 美国PPI上涨 图 2： 能源成PPI主要助力 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 Shibor利率和银行间回购利率多数上行。隔夜Shibor上涨0.06%报2.6500 %，7天Shibor上涨0.07%报2.8056 %，14天Shibor上涨0.05%报3.7103 %。DR001上涨0.35%报2.6312%，DR007下跌1.61%报2.8271%，DR014上涨1.21%报3.8254%。R001上涨0.27%报2.7092%，R007上涨3.84%报3.455%，R014上涨1.96%报3.9575%。 -0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.80-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002012-072013-072014-072015-072016-072017-07PPI同比PPI环比（右轴）-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.002012-072013-072014-072015-072016-072017-07食品环比能源环比 华泰期货|国债日报 2017-09-143 / 7 图 3： 利率走廊 图 4： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 5： DR利率 图 6： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： 国有银行同业存单利率 图 8： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 2.00002.50003.00003.50004.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07DR007SLF007MLF007OMO0071.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07R001R007R014R021R1MR2MR3M1.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-076个月1年2年3年1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-076个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-09-144 / 7 国债跟踪图表 3年期国债收益率上涨0.29%，报3.5264%，5年期国债收益率上涨0.91%，报3.6220%，10年期国债收益率上涨0.48%，报3.6356%。3年期国开债收益率上涨0.24%，报4.2254%，5年期国开债收益率上涨0.23%，报4.2872%，10年期国开债收益率上涨0.21%，报4.2513%。 图 9： 各期限国债利率曲线 图 10： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 11： 各期限国开债利率曲线 图 12： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-09-145 / 7 图 13： 2年期国债利差 图 14： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 15： TF走势 图 16： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.542016-012016-052016-092017-012017-05中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.20.40.60.811.21.41.61.811.522.533.542016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）9697989907/0307/1707/3108/1408/2809/119394959607/0307/1707/3108/1408/2809/11 华泰期货|国债日报 2017-09-146 / 7 图 17： TF成交持仓 图 18： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 19： 5年期货IRR 图 20： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： TF合约跨期价差 图 22： T合约跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0200004000060000800001000002015/052015/112016/052016/112017/05TF总持仓量TF总成交量0200004000060000800001000001200001400002015/052015/102016/032016/082017/012017/06T总持仓量T总成交量-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.000040.000050.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-075年IRR本季5年IRR次季5年IRR远季-40.000010.000060.0000110.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-0710年IRR本季10年IRR次季10年IRR远季-3-2-101232013/09/062015/09/062017/09/06TF跨期价差-3-2.5-2-1.5-1-0.500.512013/09/062015/09/062017/09/06T跨期价差 华泰期货|国债日报 2017-09-147 / 7  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非