1Q26收益不及预期；由于 mainland 账户退出进行盈利调整，目标价格降至 145 美元

Futu Holdings (FUTU US) 发布的 2026 年第一季度财报显示，总收入和非 GAAP 净利润环比分别下降 9% 和 73%，未能达到市场预期。主要原因是经纪佣金收入增长不及预期（环比下降 4.6%，低于 CMBI 预测的 4.1%），受混合佣金率下降影响，以及其他收入环比下降 10.5%（CMBI 预测为 -0.2%）。非 GAAP 净利润环比下降 75% 主要由于中国证监会拟处罚 18.5 亿元人民币的一次性影响，以及经营收入低于预期。若剔除罚款影响，非 GAAP 净利润环比下降 13%。

关键数据：

• 总收入：58.6 亿港元（预期 61 亿港元）
• 非 GAAP 净利润：9.2 亿港元（预期 32 亿港元）
• 客户资产：1220 亿港元（环比下降 1.1%，预期 1240 亿港元）
• 新增资金账户：22.5 万户（环比下降 4%，追踪年度目标的 28.1%）
• 总资金账户：359 万户（环比增长 6.7%）
• 交易量：4150 亿港元（环比增长 4.4%）
• 混合佣金率：6.4 bps（低于预期）

研究结论：

• 2026-2028 年每股收益预测平均下调 27%，至 6.5 亿/7.9 亿/9.3 亿港元（此前为 9.3 亿/10.8 亿/12.1 亿港元）
• 主要下调原因是中国大陆客户退出，可能导致平均客户资产管理规模下降，客户获取成本上升
• 维持“买入”评级，预计短期内股价波动后评级上调，因大陆监管风险解除可能缩小 Futu 的市盈率与全球主要同业的差距
• 目标价 145 美元（基于 70% 基准情景 DCF 和 30% 目标市盈率，其中基准情景 DCF 采用 15.1% 加权平均资本成本和 4% 终端增长率，目标市盈率参考主要同业均值 22 倍 2026 年市盈率）

风险提示：

1. 市场情绪缓和导致交易量低于预期
2. 主要市场客户资产流入放缓
3. 利率大幅波动