大摩闭门会-春季训练-金属与矿业-20260527

核心观点与关键数据

金属与矿业行业重要性及参与者类型

金属与矿业对清洁能源、基础设施、科技及国家安全至关重要，未来十年重要性将持续凸显。行业主要参与者分为四类：多元化矿业公司、单一商品矿业公司、金属加工商（如Kaiser和Constellium）以及黄金企业（如Barrick和Newmont）。

投资主题与财务指标

核心投资主题包括宏观经济判断（特别是中美经济）、供需分析（供给增长压制价格，供给短缺支撑价格）以及特定风险评估。财务建模需关注运营杠杆和财务杠杆，资本支出周期对自由现金流的影响，以及股息政策的重要性。

大宗商品供需预测模型

预测供需需结合宏观指标和行业数据。供给端通过跟踪公司运营计划、项目规划和资本支出预测。需求端与经济活动高度相关，可采用自上而下或自下而上方法。价格预测模型包括边际成本法和激励价格模型（新项目IRR需达10%-15%）。

估值方法与行业特性

常用估值方法为企业价值倍数（EV/EBITDA）和可持续自由现金流收益率。黄金股常使用净资产估值法。矿业板块估值倍数通常低于工业板块，原因包括价格波动性大、海外营收占比高、现金转换周期长以及历史周期性波动。

基本金属市场趋势

1. 铜：供应受限（TC/RC下降限制精炼产出），未来十年预计持续面临供应缺口，电气化趋势（EV、可再生能源、AI数据中心）驱动需求。
2. 铝：中国产能触及4,500万吨上限，需求扩张将驱动价格上行，能源结构和排放问题备受关注。

钢铁行业核心主题

1. 中国角色：全球最大生产国和消费国，减排举措影响供给端，2025年净出口预计超1亿吨，2026年下半年可能开启“供给侧改革2.0”，出口量料回落至7,000万吨。贸易保护主义（反倾销案件频发）正重塑全球流向。
2. 美国钢铁行业：铁矿石价格预计维持在约160美元高位，新增1,100万吨电弧炉产能（2025-2028），建筑业和制造业回流驱动需求，短期内国内需求面临压力。

核心风险与变量

需关注运营杠杆带来的利润弹性、资本支出周期对自由现金流的影响，以及贸易保护主义对全球流向的影响。