Zscaler第三季度财报超出市场预期,ARR同比增长25.1%至35.25亿美元,但公司下调了全年指引,并将2027财年 ARR 和收入预期调低至16-17%。核心原因在于两位销售主管在季度末离职,以及新推出的 AI SecOps 解决方案带来的不确定性。尽管如此,公司仍展现出多项积极信号,包括持续的平台采用增长、数据安全 ARR 超过5亿美元且同比增长30%以上、Z-Flex 订单同比增长60%以及 ZT Branch ARR 同比增长三倍。公司云市场渠道 TCV 同比增长超过100%,并宣布推出 Project Al-Guardian。AI Protect 订单在过去12个月内已超过1亿美元。分析师预计2026财年 ARR 为33.31亿美元,2027财年为38.95亿美元,FCF 分别为7.71亿美元和8.97亿美元,目标价为185美元,对应21倍 EV/FCF(DBe CY27),较盘后交易价格有20%的溢价。公司云市场渠道的重要性日益提升,未来有望成为新的增长点。