UPL(512070.BO)是一家印度的农化公司,2024财年第三财季业绩低于预期,主要由于主要农化市场库存仍在去化,且供给端竞争加剧使得价格承压。然而,差异化产品收入占比仍在提升,另外种子业务发展良好,故我们看好后续市场景气回归带来的业绩修复,维持“增持”评级。目前原药价格回归底部,下行空间有限。