GXO领导层正致力于通过自动化和机器人技术实现最佳利润率，并将增长目标集中在北美市场。因此，我们将GXO股票评级上调至增持。
GXO今年的股价表现落后于市场（与标普YTD相比下跌17%），这主要是由于市场担忧的集中，这些担忧对股票产生了重大影响，并且我们认为这为耐心投资者创造了机会。伊朗与美国冲突以及相应地对已经脆弱的欧洲消费者的影响，加剧了GXO投资者的担忧；此外，亚马逊本月早些时候宣布的整合物流服务，也引发了市场对传统物流提供商新竞争威胁的担忧。然而，我们相信，GXO在新的CEO Patrick Kelleher领导下对美国扩张和利润率改善的重新关注，即使是在更具竞争力的环境中，也将使该公司受益。
在本文中，我们分析了GXO相对于全球竞争对手的相对盈利能力，并分析了如果该公司能够实现公开宣布的最佳利润率结果，其盈利能力的上行情景。我们预计该公司将在今年晚些时候举办分析师会议，并提供新的长期指导，指向多年收入增长潜力和更高的利润率，支持每股收益和自由现金流的大幅增长。
对GXO最近的欧洲和亚马逊担忧是有效的，但可能对该公司长期盈利前景的影响较小。在前任CEO的领导下，GXO非常专注于欧洲，在2021年至2024年期间完成了三宗主要的英国或大陆合同物流收购，并将欧洲收入敞口增加了17个百分点。更高燃料价格驱动进一步的不景气，对GXO等股票产生了影响（我们发现欧洲核心零售销售最近落后于美国230个基点；见“A State of Transport”了解更多详情）。然而，GXO在新的领导下最近转向专注于美国扩张，应该会降低投资者对欧洲潜在弱点的重视程度。此外，亚马逊最近宣布的重新品牌化供应链服务（见5月5日发布的“Amazon Logistics Strikes Again”）表面上似乎针对合同物流提供商，亚马逊能够将额外的物流和供应链产品捆绑在库存管理和履行服务中。GXO管理层已经对该公告作出回应，指出该公司的大部分业务都包含定制化、客户特定的解决方案，这与亚马逊销售其现有基础设施和供应链实践访问权限形成对比。我们认为亚马逊将保持竞争地位，但GXO重新关注美国应该会使其能够在增长的市场中竞争，管理层估计只有20%的美国合同物流市场已经外包运营。
管理层目标是在美国实现超额增长，并缩小与同行的利润率差距，这都可能推动利润大幅增长。在利润率方面，Kelleher先生指出，目标利润率“达到或优于[GXO的同行组]”。他在2月份的工业选择会议上（见“会议要点”）指出，同行组包括DSV、DHL和Ryder，并指出定价是提高利润率的一个强大的机会。我们注意到，截至2025年，GXO在EBITDA基础上落后于市场领导者2-4%（见图1）。弥补这个差距将意味着每股额外赚取1-4美元（见图2）。
如果GXO能够执行利润率改善和现金转换计划，我们看到了该公司股票的巨大上行潜力。在评估GXO时，估值的一个挑战是缺乏直接可比的公司，法国只有相对较小的ID Logistics（未涵盖）是（几乎）纯粹的公开交易合同物流提供商。跨越合同物流市场的公共公司光谱，我们看到了货运代理提供商DSV和Kuehne Nagel（以及程度较低的程度是Expeditors）的交易溢价，因为它们拥有大量轻资产经纪业务；虽然GXO的拥有资产足迹相对较小，但考虑到经营租赁，该公司的有效资产敞口相当大。资产密集型包裹整合商DHL和UPS，以及卡车提供商Ryder，交易溢价较低（2027年美国GAAP等价物EV/EBITDA为6-8倍；见图4）。GXO目前交易价格大约比同行中值低一个折让，比唯一的纯竞争者低4倍。除了上面讨论的亚马逊和欧洲担忧之外，我们认为该公司不一致的现金转换历史也促成了相对较低的估值（见图3）。然而，2026年的指导方针为30-40%的FCF转换率暗示了现金生成能力的显著加速，这与管理层的价格关注一致。执行风险仍然存在，但无论如何，我们相信，如果管理层能够在今年的分析师会议上提供更雄心勃勃的长期利润率目标，并且能够实现2026年现金流目标的中间值，GXO股票可能会从当前相对较低的交易水平中获得估值上行；我们将GXO的价格目标上调至65美元。
我们以65美元（之前为58美元）估值GXO股票，基于我们对2027年EBITDA的预测为110亿美元的7.5倍EV/EBITDA（之前为8.5倍）。
可能阻碍Barclays Research估值和价格目标实现的风险：
除了宏观经济担忧之外，我们看到了GXO在北美和欧洲的客户敞口特定的风险。虽然该公司的历史续约率约为93%，但无法保证未来的续约率将保持在这个水平。此外，全球合同物流领域的竞争非常激烈。作为结果，未来可能出现更高的资本支出要求和/或定价压力，这将挑战GXO未来的利润率和现金流结果。GXO的收购受到其母国监管机构的审查，这可能施加限制，限制GXO提高利润率的能力。加速的销量超过历史水平可能会推动超额的盈利增长。
