核心结论
- 近期美国中长期通胀预期整体有所上行，但尚未出现失锚迹象，也尚未脱离油价而独自上行。
- 若后续中长期通胀预期并未持续上行，今年“最差”的情况可能也就是不降息，加息风险较低；反之，美联储可能确实存在加息的必要，从历史经验来看，每一轮中长期通胀预期持续上行，均伴随着美联储加息周期。
- 基于时效性，重点观察5年5年美元通胀互换和10年期盈亏平衡通胀率，2022年首次加息时，前者约2.6-2.7%，目前仍有20-30BP的差距；后者约2.8-3.0%，目前仍有40-50 BP的差距。
中东冲突至今，美国中长期通胀预期的变化？
- 金融市场的预期：5年5年美元通胀互换和10年期盈亏平衡通胀率，4月份以来趋于上行但较2月份变动不大，相比2022年首次加息时，前者仍有20-30BP的差距，后者仍有40-50 BP的差距。
- 专家和消费者的预期：费城联储SPF调查的专业人士长期通胀预期有所上行，较2022Q2仍有10-30BP的差距；消费者中长期通胀预期分化，密歇根大学的调查指标明显上升，自去年以来的读数均超过2022年首次加息时的水平；纽约联储的调查指标平稳。
- 计量模型的估计：参考克利夫兰联储估算的10年期通胀预期，目前升至2015年以来的最高分位，较2022年首次加息时的水平高约50BP。
中东冲突至今，美国短期通胀预期的变化？
短期通胀预期受物价新闻和即期通胀数据影响较大。冲突以来，各类短期通胀预期均有明显上行。从绝对水平来看，大体和去年关税冲击后的预期值接近。
中长期通胀预期变化，对联储货币政策的影响？
- 综合各类指标，中长期通胀预期有所上行，但仍处于相对温和区间，尚未出现脱锚迹象。可重点观察金融市场定价的预期指标是否持续上行并接近2.8%左右。
- 金融市场定价的中长期通胀预期，4月中旬以来基本跟随油价波动而变化。这与2022下半年至2023年上半年不同，彼时油价大幅回落但预期指标继续上行。
- 如果中长期通胀预期并未持续上行，今年“最差”的情况可能也就是不降息，加息风险较低；反之，美联储可能确实存在加息必要。
- 部分联储官员转向“口头鹰派”，或是预期出现小幅上行迹象时的预期管理策略，通过鹰派表态来压制中长期通胀预期的脱锚风险。
- 从中期维度来看，基于需求结构转型、经济和居民部门K型分化、就业市场结构性变化以及债务可持续和大国竞争等因素的考虑，维持中性偏低的政策利率水平更为合适。
