海运行业的研究报告指出，油运业产能利用率已经接近极限水平，即使在传统的淡季，运价中枢仍然维持高位，成品油运价甚至创下历史新高。这主要归因于原油贸易节奏的影响，尽管短期内运价会出现波动，但总体来看，运价中枢的上升趋势不会改变。预计未来几年内，供需两端将持续向好，油运市场将呈现超级牛市状态。
投资要点如下：
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原油油运：产能利用率已经接近阈值，上半年的淡季期间，运价中枢依然维持高位。虽然近期出现了运价回落的情况，这可能是由于油价预期的变化，但长期来看，贸易节奏的变动将继续主导短期价格波动，不改变运价中枢上升的趋势。预计未来几年内，2024-2025年的供需关系将进一步改善。
- 海运量：2024年前五个月相比2019年同期减少了0.5%，但整体仍保持增长态势。
- 航距：受到逆全球化的影响，原油贸易路径重构持续深入。中东的产量减少对边际影响较小，而大西洋地区的增产则可能进一步拉长航距。
- 红海影响：红海地区的紧张局势持续升级，导致苏伊士运河通行效率降低，油轮通行量缩减至六成左右，绕行航程增加。这不仅增加了航距，也使得小船运价受益更为显著。
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成品油运：产能利用率已经超出阈值，2024年上半年运价中枢再创历史同期新高，显著超出市场预期。全球炼厂的东移趋势驱动跨区域贸易量增加，同时，对俄制裁的执行正在加速全球原油贸易的重构。
- 炼厂东移：全球炼厂的东移导致跨区域贸易量显著增加，这一趋势将持续，尤其是在欧洲的炼厂东移方面。
- 对俄制裁：对俄罗斯的制裁执行更加严格，可能导致更多规模化的贸易规避制裁，进一步加速全球原油贸易的重构。
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油运供给：未来几年内，船台饱和，大规模下单意愿不足。在手订单数量有限，特别是VLCC（超大型油轮）和成品油轮的订单量较低。新船投资回报率预期仍相对较低，船东大规模下单意愿不强。同时，油轮队伍的老龄化问题严重，预计未来将有大量老船被淘汰。
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投资策略：油运市场正处于超级牛市阶段，建议维持“增持”评级。尽管2024年第一季度存在高基数效应，但业界普遍对下半年运价持乐观态度。建议投资者关注运价中枢趋势，油运市场将提供业绩与估值双重空间。推荐关注招商南油、中远海能、招商轮船等公司。
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风险提示：包括经济波动风险、地缘政治风险、航运环保政策执行不及预期风险、油价波动风险以及安全事故风险等。
