大摩闭门会-策略展望-电信与网络设备及网络安全-20260526

20260526 大摩分析师 AI驱动云网络与安全重构：光器件翻倍增长与安全平台化溢价 摘要 ●利润池由电信/企业转向云端，预计2026年云市场份额将接近电信与企业总和的2倍，云资本开支增速维持在57%-66%高位。·光器件市场供需极度紧张，规模有望从300亿美元翻倍至650亿美元，Coherent、Lumentum、康宁等厂商受益于铜退光进及AI推理需求。●AI驱动企业级网络升级，CIO调查显示AI已成网络需求增长最快因素，利好Cisco、Arista,且网终领域已出现5%-10%的普遍涨价。●网络安全呈现平台化整合趋势，PaloAlto、CrowdStrike作为整合者享有显著估值溢价，企业倾向将供应商数量从100+缩减至60家。●AI攻击占比从30%飙升至90%,而AI安全支出占AI总支出不足1%,预示450亿美元增量空间，重点覆盖自动化SOC及数据态势管理。·公共安全AI应用落地加速，Axon首年AI订单达10亿美元；OT安全受数据中心扩张驱动，成为ServiceNow等巨头并购布局重点。 Q&A 过去几年网络带宽以约30%的速度持续增长，但为何部分企业的表现未达预期，当前行业的利润池发生了怎样的结构性转变? 过去15年，网络架构发生了显著变化。最初，网络建设主要由服务提供商和企业主导，市场份额占比分别约为75%和25%。然而，近10至15年间，电信运营商的营收基本停滞，尽管数据下载量大幅增长，但其网络投入能力受限。同时，曾作为主要网络建设者的企业正日益依赖云服务。因此，行业的利润池已从过去由企业和电信业主导，转向了云领域。当前，云规模在AI发展的推动下正加速扩大，服务提供商的建设也正围绕云需求展开，实质上是在为云构建独立的网络。尽管电信与企业客户仍是当前最重要的买家，但其增速远低于云业务31%的增速。预计未来五年，云市场的份额将接近企业与电信网络市场总和的两倍。 2025年网路行业的核心驱动力是什么?资本开支的趋势如何，主要受益的公司有哪些? 2026年网络性能的最重要驱动力是云，并且这一趋势将持续。核心主题主要围绕AI展开，包括AI资本开支、A]瓶颈以及铜缆向光纤的过渡。根据摩根士丹利的模型，预计今年(2026年)全球前11大云厂商的云资本开支将增长约57%,而2025年和2024年的增速分别为66%和62%。这些资本支出正渗透至整个IT生态系统，随着推理成为数据中心间数据迁移的主要驱动力，网终和光强度的需求正在上升。在覆盖范围内，受此趋势影响最大的企业包括Coherent、Lumentum、康宁、Ciena、Arista、思科和是德科技。其中，光器件相关公司的估值倍数已加速超过25倍，表现尤为突出。 AI基础设施建设中存在哪些瓶颈，这对光器件市场构成了怎样的机遇? 尽管电源、内存和驱动器等领域存在瓶颈，但当前光器件市场也面临显著的供应紧张。这部分源于传统市场在横向与纵向扩展方面的增长压力，同时铜缆达到使用寿命极限也催生了更多对光器件和激光器的需求。这使得一个过去四年规模增长近两倍、原计划未来三年再增长一倍以上的市场，可能会在此基础上再增加一倍的规模。市场机遇方面，当前300亿美元的市场规模预计到2028年将增长至650亿美元，未来还可能再叠加300亿美元的市场空间。这一增长涵盖了从传统光模块到共封装光学、光电路交换的技术演进，以及带外管理等辅助市场。供应链中，Ciena、Lumentum、Coherent和Corning等光器件厂商拥有最佳机遇。 AI的投入对企业级网络市场产生了哪些具体影响? 无论企业将AI部署在本地、边缘还是云端.都需要升级其办公网络以连接AT应用，尤其是在智能代理和AI技术推高网络流量并改变流量模式的背景下，这一需求将更加迫切。在最新的C10调查中，AI已成为网络升级的第六大驱动因素，且其相关需求的增长幅度最大。这将主要利好Cisco、Arista和F5等企业级网络厂商。此外，AI热潮的另一个衍生影响是内存市场的价格波动。根据最新的CIO调查，网络领域目前已普遍出现5%至10%的价格上涨，预计下半年涨幅可能进一步扩大。市场正密切关注这一情况对企业客户下半年表现的影响，特别是对思科、Arista、F5以及零售领域的Zebra等公司。 公共安全领域的AI应用现状和市场机，遇是怎祥的? 公共安全领域是当前AI应用己为科技厂商带来实质性业务的市场之一。例如，Axon在其AI时代产品推出的首年就已实现10亿美元的订单，该产品能自动生成警官报告，从而提升资源与人力效率，此外.《社区警务法案》为技术领域释放了额外资金，基础设施与技术是国土安全部新增预算的第二大投向。目前，公共安全预算中仪有5%用于IT,这为MSI和Axon等公司带来了增长机遇。 当前影响网络安全领域的五大核心趋势是什么? 当前影响网络安全领域的五大核心趋势是：平台化、AI、超大规模厂商布局、OT安全以及防火墙的更新周期。首先，网络安全市场高度分散，企业正倾向于整合供应商以提升效率和安全性，这为Palo Aito和CrowdStrike等整合者带来机遇。其次，AI正成为下一个主要增长动力，预计将带来约450亿美元的市场机会。第三，微软、谷歌等超大规模厂商正积极布局，对身份认证和数据安全等领域影响较大。第四，随着数据中心即服务的发展，OT安全日益受到关注。最后，防火墙的更新周期也是一个值得关注的趋势。 网络安全市场的平台化趋势具体体现在哪些方面，对行业估值有何影响? 网络安全市场目前高度分散，在覆盖的16家网络安全企业仅占市场份额的25%,即使加上微软、思科等综合性巨头，总占比也仅约40%。因此，企业正越来越倾向于减少供应商数量、整合支出，平均希望将供应商数量从超过100家降至60家左右。这一平台化趋势为Palo Alto和CrowdStrike等行业整合者带来了巨大的推动力。在估值方面，平台化是业绩的首要驱动因素。软件行业基于未来12个月的估值与网络安全行业(不含PaloAlto和CrowdStrike)相当，但PaloAlto和CrcwdStrike因被视为行业整合者面享有显著的估值溢价。 A!技术如何重塑网络安全攻防格局，并为软件厂商带来哪些市场机遇? AI技术正显著改变网络安全格局。约六个月前，AI生成的攻击占比约为20%至30%,而近期微软的数据显示该比例已高达80%至90%,攻击面大幅扩张。然而，当前企业AI支出中仅有不到1%投向网络安全，而整体IT支出中网络安全的占比为6%-7%,这预示着巨大的增长空间。AI为网络安全软件厂商带来了约400-450亿美元的增量机逼，主要体现在自动化安全运营中心、智能体安全、数据态势管理、应用测试及云原生应用防护等领域。同时，AI源生企业对约10%的现有市场(主要是预防环节)构成威胁，但有望替代30-35%的人力服务业务，从而为软件!商创造大量机遇。在控制点和检测与拦截环节，由于对实时性、低延迟和定制化的要求，AI原生企业难以构成有效竞争。 超大规模厂商和OT安全趋势对网络安全市场格局有何影响? 超大规模厂商对网络安全领域的影响日益显著。微软目前是最大的网络安全厂商，占据约11%的市场份额。谷歌通过收购Mandiant和Wiz(今年初以320亿美元收购)等举措在市场上动作频繁。AWS则主要专注于自身生态系统。云服务对身份认证和数据安全领域的影响最大，而对EDR终端安全和SIEM领域的影响最小。此外，OT安全(传统系统安全)正成为市场的重要主题，数据中心的增长和数据中心即服务的发展将使其受到更多关注。近期ServiceNow收购Armas以及去年(2025年)路虎捷豹工厂因黑客攻击遭受20亿美元损失的事件，都凸显了该 领域日益增长的重要性。 展望明年(2027年),网络安全领域值得关注的趋势以及在该领域布局最佳的公司有哪些? 展望2027年，人工智能在诸多主题中仍将十分突出，而灵活计划与平台化是关键。值得关注的是人工智能的具体应用场景，因为从这个角度看，安全领域的AI应用滞后于整体AI应用。综合来看，Palo Alto、CrowdStrike、Okta、SailPoint和Netskope是在该领域布局最佳的公司。