大摩闭门会-春季预演-电气设备与多元工业-20260526

核心观点与关键数据

• 美国制造业回流驱动工业周期复苏：预计未来12个月工业增速将创十年新高，潜在规模达10万亿美元。
• 2026年生产端拐点：短周期生产端将迎来正增长拐点，叠加持续强劲的资本支出，上行周期强度与持续时间将超历史水平。
• 关税政策影响：实际消费与产出差值消失，国内产出满足国内需求的比例显著提升，促使生产增量转向美国。
• 投资重心转向硬资产：过去25年设备与建筑投资持续下降积压的需求预计在2026-2027年集中释放。
• 货币供应量领先指标：货币供应量变化领先ISM新订单约12个月，是判断工业企业盈利修正与相对估值的核心领先指标。
• 国际成本差距缩小：国际生产成本上涨快于美国，加速产能向美转移；国际制造业因产能过剩面临资本支出收缩风险。
• 价格竞争风险：2026年部分垂直领域面临价格疲劳压力，尤其是与亚洲供应链关联度高的行业。

驱动逻辑与趋势

• 两大核心主题：美国制造业回流和效率投资回报率的提升。
• 增长驱动因素：产能转移和关税规避，而非周期性消费支出，具有长期性。
• 生产端转向原因：关税影响导致生产增量单位转向美国市场，渠道库存完成去库存。
• 资本支出趋势：从数据中心向制造业扩展，美国在全球资本形成中的占比达到金融危机以来的最高水平。
• 国际资本支出：国际制造业产能过剩，难以吸引新增资本支出。
• 投资配置启示：过去十年软件投资过度而硬资产投资下降，未来硬资产需求将在2026至2027年释放。

投资建议与关注点

• 行业展望：对电气设备及多元化工业板块持乐观观点，受益于长期资本支出上行周期。
• 下半年市场表现：最佳股票将是受益于终端市场需求改善的标的，限制下半年去库存可能性，提供定价能力。
• 关税政策影响：销量相对刚性且定价能力强的企业可能受益，推动产业活动向美国转移。
• 关键关注点：销量弹性、定价能力、关税政策对美国工业活动的影响。