海量数据(603138)研报总结
公司概况
海量数据是国内领先的信创及AI数据库解决方案供应商，聚焦数据库主业，向AI数据基础设施服务商升级。公司以自研Vastbase G100系列数据库为核心，深度参与OpenGauss开源生态，推出Vastbase V100向量数据库，并通过参股数智引航链接清华大学科研资源。公司客户覆盖政务、金融、通信、能源、制造等关键行业，产品已在比亚迪、上海证券交易所、中国联通等头部客户核心系统中规模化应用。
公司发展历程可分为三个阶段：
- 初创与行业积累期（2007-2017年）：服务重点行业，启动数据库自研。
- 自研转型与生态深耕期（2018-2022年）：聚焦Vastbase，深度绑定OpenGauss。
- AI+信创双轮驱动期（2023年-至今）：G100夯实基本盘，V100打开新空间。
公司股权结构稳定，实控人持股集中。2023-2025年，公司营业收入保持较快增长，亏损持续收窄，盈利拐点逐步显现。
信创深水区
中国数据库市场正处于高速增长通道，预计到2027年，市场总规模将达到837.42亿元，市场年复合增长率（CAGR）为11.99%。集中式关系型数据库作为关键行业核心系统的主要承载形态，仍具结构性增量机会。OpenGauss已成为中国集中式关系型数据库事实上的开源底座，海量数据是OpenGauss开源社区理事单位之一，深度参与社区治理与技术路线决策。
行业信创进入深化落地期，政策与测评体系共振。数据库位居信创核心环节，是关键行业数字底座。信创建设已进入关键冲刺期，2026年是“十五五”规划开局之年，国产数据库行业迎来高质量进阶新机遇。
行业信创向核心系统推进，公司客户结构高度契合。公司已在政务、电信、金融、能源、制造等重点行业实现落地，并持续突破。
AI数据库
大模型落地推动数据库由“存储管理工具”向“企业级AI智能底座”升级。企业大模型应用的核心瓶颈在于能否安全、高效、实时地调用企业私有数据。
G100+V100双引擎协同，构建“关系型+向量”AI数据底座。
- G100：关系型底座升级，原生融合向量检索能力，实现标量与向量联合查询。
- V100：卡位企业知识调用链路，切入AI Infra增量市场，支持私有化部署和国产化适配。
V100面向强监管行业场景，具备私有化与一体化落地优势。相较于单纯面向向量检索的独立数据库，V100的突破在于基于关系型内核融合向量引擎，原生支持“标量+向量”联合查询。
公司研发投入聚焦AI，产学研协同强化技术纵深。公司AI数据库研发持续推进，并拟向特定对象发行股票募集资金不超过7.02亿元，用于“新一代高性能混合事务分析数据库（HTAP）建设项目”和“多模态时序数据库建设项目”。公司联合清华大学等获批共建数据智能北京市重点实验室，前沿研发与产业标准参与能力提升。
客户与生态基础深厚，AI新产品导入门槛有望降低。公司长期深耕信创数据库市场，已形成较为完整的行业客户与生态适配基础，有助于降低客户从传统数据库体系向AI数据基础设施升级的迁移与验证成本。
财务分析与盈利预测
预计公司数据库自主产品和服务2026-2028年收入分别为4.89亿元、7.41亿元、10.22亿元，对应增速85.6%、51.5%、38.0%。增长逻辑包括信创基本盘持续兑现和AI Infra打开增量空间。预计数据库自主产品和服务毛利率将由2025年的75.28%稳步提升至2028年的78.94%。数据基础设施解决方案业务进入存量维持和结构优化阶段，预计2026-2028年收入分别为2.61亿元、2.78亿元、2.90亿元，保持低位增长。
估值及投资评级
采用市销率（PS）法进行估值，选取达梦数据、星环科技、金山办公作为可比公司。考虑到公司在信创深水区替代与AI数据基础设施两大方向具备明确的先发优势及高成长性，估值水平有望向行业中枢提升。首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险因素分析
- 国产替代推进不及预期的风险。
- AI原生数据库研发不及预期的风险。
- 行业竞争加剧的风险。
