国内领先第三方支付机构，深化AI布局

核心观点与关键数据

• 公司概况：公司成立于1998年，2011年上市，2016年转型金融科技领域，2025年完成资产重整，是国内领先的第三方支付机构。
• 业务结构：第三方支付是主要收入来源，2025年收入占比超95%，毛利率稳步改善，2025年达到32.23%。
• 高管团队：具备支付、银行金融、财务管理、法律等多元化专业背景。
• 行业背景：第三方支付行业进入规范成熟期，头部集中趋势明显，跨境电商、数字人民币试点推动跨境支付需求激增。

行业转型方向

• B端深耕：企业支付增长更具韧性，未来份额占比将稳步提升。
• 跨境支付：成为企业重要增长点，头部机构加速海外布局。
• 技术赋能：技术创新推动行业演进路径，从规模扩张转向质量升级。

公司发展策略

• 夯实主业：持续拓展跨境支付业务，服务跨境电商与跨境旅游等高增长场景。
• 拓展“支付+”服务：提供多元化、个性化的产品与增值服务，深挖中小微企业数字化升级中的痛点。
• AI布局：战略投资国产AI芯片公司江原科技，深化AI全产业链布局。

关键数据

• 交易规模：艾瑞咨询预计，2026年末第三方综合支付交易规模同比增长3.0%，其中企业支付同比增长3.3%。
• 跨境支付：合利宝香港子公司合利付服务有限公司获得香港MSO牌照，拓展跨境支付网络。
• AI芯片：江原科技将推出T800大模型训推一体AI芯片，对标英伟达H800芯片。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.05亿元、4.63亿元、5.76亿元，对应增速分别为13%、14%、24%。
• 估值：可比公司2026年PE平均值为21倍，预计公司2026-2028年PE分别为32/28/23倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 支付牌照续展风险。
• 行业监管政策变化风险。
• 市场竞争加剧风险。