产品结构优化，业绩爆发式增长

核心观点与关键数据

• 业绩爆发式增长：生益科技2026年一季度营业收入81.41亿元，同比增长45.09%；归母净利润11.58亿元，同比增长105.47%，扣非后归母净利润10.83亿元，同比增长93.51%。利润端增速大幅超越收入端增速，毛利率提升至28.10%。
• 产品结构优化：覆铜板业务方面，AI服务器驱动高端产品需求爆发，高频高速覆铜板占比提升；PCB业务方面，精准锚定中高端市场，高附加值产品提升，带动营收和利润增长。
• 扩产计划：总投资约52亿元建设“松山湖第二工厂”，设计年产能4800万平方米高性能覆铜板，分两期建设，预计年销售收入92.95亿元，利润总额约13.90亿元。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为391.48、514.85、629.84亿元，同比增速分别为37.69%、31.52%、22.33%；归母净利润分别为55.70、78.56、101.69亿元，同比增速分别为67.08%、41.04%、29.44%。
• 估值与评级：对应2026-2028年PE分别为47倍、33倍、26倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

财务指标

• 关键财务数据：2025年预计营业收入284.31亿元，同比增长39.45%；归母净利润33.34亿元，同比增长91.75%。毛利率预计28.49%，销售净利率14.23%。
• 估值指标：预计2028年PE为25.80倍，ROE达51.79%。