中国AI市场的资本流向：从广泛投资到精准集中

中国人工智能市场资金流向何方 研究所机构 Research Analyst,APAC Private Capitalmelanie.tng@pitchbook.com张美玲 从广泛投资到精准聚焦 阿迪·乔治 数据分析师 彭博（PitchBook）是Morningstar公司的一家子公司，为在私募市场进行商业活动的专业人士提供最全面、最准确且难以获取的数据。 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 2026年5月15日发布 关键要点 内容 关键要点 1 • 在中国更广泛的VC放缓背景下，人工智能（AI）持续表现优异，但资本配置正变得更具选择性。尽管整体风险投资活动仍低于2021年的峰值，但人工智能占据了越来越大的VC投资总额份额，资金正越来越多地集中投向少数、规模更大、且处于后期阶段的交易。 引言2 中国人工智能市场的资本形成依然稳健，但选择性日益增强。 资本正集中投向企业软件、硬件系统和半导体领域。 中国的人工智能投资格局正转向基础设施和企业应用部署。风险投资正越来越多地流入商业与生产力软件、计算硬件和半导体领域，这反映出对可扩展的企业应用和人工智能基础设施的需求增强，而非面向消费者的实验。 中国的人工智能风险投资市场正日益受到国内及战略投资者的塑造。 退出活动正在复苏，但流动性依然具有选择性且以国内为基础。 结论17 半导体和计算基础设施已成为核心战略重点。对人工智能芯片和硬件系统的投资增长，既反映了国内计算能力的日益重要性，也体现了在地理政治和供应链限制下加强技术自给自足的更广泛努力。 参考文献18 投资者基础正变得越来越以国内为轴心，并受战略驱动。风险投资（VC）依然重要，但企业、企业风险投资（CVC）和与政府有关联的投资者在支持资本密集型、战略一致的人工智能领域正扮演着更大的角色，而国内外的参与则相对有限。 • 退出渠道依然可行，尽管流动性状况更加受限且区域化。公开上市继续占据退出价值的绝大部分，香港成为主导的上市地点，而退出所需时间趋长则反映了中国人工智能业务的规模、复杂性和资本密集度日益提升。 引言 彭博此前关于亚太地区人工智能风险投资活动的分析师报告，分析了该地区的交易流以及人工智能价值链上各个市场的专业化程度。在这两份分析中，中国始终凭借其规模、产业深度以及持续的战略性技术政策支持，成为区域人工智能投资交易额的领先力量。 本报告在既有基础上，聚焦中国，深入探讨其人工智能生态系统中资本的配置方式、影响资本配置的投资方动态，以及这对评估市场敞口的投资机构所产生的影响。 中国人工智能创业生态正经历着比以往周期更为受限和复杂的条件演变。国内增长放缓、全球流动性收紧以及持续的地缘政治紧张局势——尤其是在技术准入和跨境资本流动方面——正重塑着资本的可获得性及其分配的领域。与此同时，围绕技术自给自足和产业升级的国家优先事项，持续地将投资锚定在半导体、先进硬件和企业级人工智能等领域。 在此背景下，中国的人工智能风险投资市场正变得愈发精挑细选。资本正日益集中投向与国家目标一致且处于后期阶段的细分领域，非国内参与度有所下降，而国内投资者，包括企业和国有关联基金，在维持交易活跃度方面扮演着日益核心的角色。 本说明旨在回答以下问题：在资本收紧和地缘政治限制的背景下，中国的AI风险投资市场如何演变，以及资本正集中在哪里？ 中国人工智能市场的资本形成依然稳健，但选择性日益增强。 尽管风险投资活动总体放缓，中国对人工智能的投资依然表现相对稳健。虽然风险投资总额已从2021年的峰值急剧下降，但与整体风险投资部署相比，人工智能相关投资仍保持稳定，并持续占据越来越大的份额。到2024年，人工智能在中国风险投资总额中占比为20.5%，较2023年的11.7%有所上升；并在2025年维持在19.6%的高位。 然而，这种韧性掩盖了资本投入方式的结构性转变。从绝对值来看，中国人工智能交易额在2021年达到233亿美元的高点，随后下降至2023年的78亿美元，并在2024年至2025年 modestly 恢复至约100至110亿美元。交易数量也遵循类似的轨迹，从2021年1,408笔的高点下降至2024年的917笔，然后在2025年稳定在略超过1,000笔。 这些趋势表明市场已度过周期性收缩阶段，进入了一个活动水平较低但趋于稳定的阶段。这一轨迹也与美国的发展形成对比，在美国，人工智能交易价值持续增长，得益于对基础模型开发者的巨额融资支持。这种分化凸显了中国资本环境约束趋严与美国主导的人工智能投资持续扩张之间的差距正在扩大。 更值得注意的是，交易活动的构成已转向更具选择性。早期风险投资继续占据交易数量最大份额，但其相对权重随时间推移有所下降；与此同时，晚期融资和成长型融资在价值方面则更为突出。2021年，早期交易占据了总额达104亿美元的AI投资，但到2025年这一数字降至33亿美元，这表明A轮和B轮融资的推进环境面临更大挑战。相比之下，晚期融资和成长型融资则保持相对韧性，成长期交易价值在2025年上升至26亿美元，这表明投资者持续支持已实现规模或具有战略意义的公司。 交易规模数据强化了这种向集中化发展的趋势。AI风险投资的中位数交易规模从2020年的400万美元增长至2025年的560万美元，截至2026年已达到740万美元，表明资本正逐步流向更少、规模更大的交易。这一趋势在资本密集型领域更为明显：半导体领域的中位数交易规模在2025年上升至3500万美元，并在2026年进一步激增，同时硬件相关交易也显著扩张，反映了这些领域更高的融资需求和战略重要性。 在市场高端，越来越多的资本正被少数几家大型融资企业所吸收。近年来，人工智能模型开发者、半导体公司和企业平台等领域出现了多轮5亿美元至20亿美元以上的融资，其中包括Moonshot AI、DeepSeek和摩尔线程等公司。这些交易凸显了投资重点正从广泛的早期阶段实验转向支持规模化平台和国家冠军的明显转变。 综合来看，这些动态表明中国的AI创业市场并非萎缩，而是变得更加规范。资本在生态系统中分配得不再均衡，而是集中流向后期阶段的公司、大型交易以及与国家优先事项相符的领域。这种演变的结构为更深入地审视资本最终在AI价值链的哪些环节部署奠定了基础。 资本正集中投向企业软件、硬件系统和半导体领域。 要了解资本集中在哪里，通过价值链的视角审视中国的AI生态系统是有用的。正如我们在先前对亚太地区AI投资的分析中所述，资本倾向于围绕三个层次组织：基础赋能设施、应用型企业部署和下游应用。在中国，这种结构尤为明显，投资正逐步集中在上游和中游层级（即企业软件、硬件系统和半导体），而下游面向消费者的应用则获得相对有限的资本。这与中国更广泛的AI定位是一致的。该国在全球AI出版物、专利和工业机器人部署方面领先，这反映了对扩大技术能力和产业应用的高度重视。 在软件领域，AI投资正越来越多地集中在对企业市场而非面向消费者的应用上。2025年，中国记录了超过42亿美元的AI软件交易额，涉及超过400笔交易。活动主要集中在商业与生产力软件上，该领域在2024年达到51亿美元，然后在2025年有所降温，这表明其作为各行业AI商业化主要层面的作用。 其他与产业相关的类别，包括自动化与工作流软件，也吸引了持续的投资，这表明企业运营中对AI驱动效率提升的需求稳定。相比之下，面向消费者和平台的类别则持续下滑。在2020年之前，社交与平台软件曾占据交易价值的重要份额，但在近年来已基本从投资版图中消失。这一转变凸显了更广泛的过渡，即从消费者主导的AI实验转向企业部署，在此过程中，采用是由集成到现有系统以及更清晰的盈利途径所驱动。 硬件投资进一步强化了对人工智能物理基础设施的集中。2025年，中国人工智能相关计算机硬件交易额达到27亿美元，较2024年的9亿美元有所增长，交易活动主要由计算机、零部件及外设主导，这些类别在交易额和交易量中均占多数。这些类别与人工智能计算基础设施紧密相关，包括服务器、加速器和边缘设备，这展现了中国更广泛的制造和供应链能力。 与软件相比，硬件投资更具资本密集性，且更集中于少数领域，在存储或办公电子等外围类别中的活动相对有限。这凸显了中国的AI投资正日益集中于支持大规模模型训练和部署，而非辅助性或面向消费者的技术。 半导体是中国人工智能风险投资市场中最具有战略集中度的领域。虽然绝对规模相对较小，但2025年半导体相关人工智能交易额达到16亿美元——几乎是2024年的8亿美元的两倍，其中大部分活动集中在专用半导体领域。这些包括用于机器学习工作负载的人工智能加速器和专用芯片，对于提升国内计算能力至关重要。 通用型半导体持续吸引着规模较小的投资，而与生产相关的领域在风险投资中的活动仍然有限。专用型芯片的主导地位反映了一种有针对性的资本部署策略，即投资被导向以弥补关键技术差距，并支持半导体自主自给的国家优先事项。 这些模式表明，中国的AI创业市场正演变为一个更具结构性和层级性的体系。资本不再广泛分布于整个生态系统，而是集中在支撑AI能力和部署的基础层面：企业软件、计算硬件和半导体。这种格局既反映了商业需求，也体现了政策导向，进一步巩固了中国作为亚太地区最具基础设施和产业驱动力的AI投资市场的地位。 中国的人工智能风险投资市场正日益受到国内及战略投资者的塑造。 中国人工智能价值链上的资本集中度与参与市场的投资者结构变化密切相关。尽管风险投资公司继续占据交易活动最大份额，但它们的角色正日益受到企业、国有关联及其他战略投资者的补充。 在整个AI生态系统中，风险投资（VC）仍然是按交易数量计算的主要投资类型，2025年记录了超过1200笔VC支持的交易。然而，非传统投资者正扮演着日益增长的角色。企业投资者和企业风险投资（CVC）共同占据了相当大的参与份额，特别是在资本密集型和技术战略重要的领域。与政府相关的投资者也随着时间的推移扩大了其影响力，从2018年之前的年交易量不到10笔增长到2025年的140多笔，这反映了AI投资方面更强的政策协同。 在软件领域，风险投资公司仍然是交易活动的主要推动者，占据了商业与生产力软件、自动化以及其他面向企业的细分领域的多数交易。软件相对较低的资金密集度和较快的商业化周期，持续支撑着一种更传统的、以风险投资为主导的融资模式，虽然企业参与其中，但已不再占据主导地位。 相比之下，硬件投资展现出更加多元化的投资者基础。虽然风险投资（VC）依然活跃，但企业投资者和母公司风险投资（CVC）扮演着更重要的角色，尤其是在后期融资阶段。2025年，硬件相关的AI交易吸引了众多企业投资者和政府关联投资者的积极参与，这凸显了计算基础设施的资本密集特性及其与工业能力的紧密联系。这种更广泛的投资者组合也表明，硬件投资往往不仅由财务回报驱动，也受到战略考量的影响，包括供应链定位和技术能力建设。 这种转变在半导体领域最为明显。尽管风险投资公司仍在参与，但半导体相关的人工智能投资显示出与规模不成比例的高比例企业、CVC（企业风险投资）和政府支持实体的参与。特别是政府参与自2021年以来已显著增加，这与半导体自主自给和国内芯片发展的国家优先事项相一致。这些投资者的存在凸显了半导体投资在多大程度上是由政策和中长期目标塑造，而非纯粹由市场驱动因素决定。 与此同时，中国人工智能风险投资市场的非本土参与度在相对意义上有所下降。涉及非本土投资者的交易在2018年至2021年间的峰值时占交易总价值的约9%至10%，但这一比例在2023年降至3.7%，随后在2025年部分回升至7.1%。按交易数量计算，非本土参与仍然有限，近年来始终占交易总量的不到3%。这表明，虽然跨境资本并未消失，但其作用已变得更加具有选择性和阶段性。 这些趋势表明，支持中国人工智能生态系统的资本构成发生了明显变化。虽然风险投资继续支撑早期阶段活动，但中后期及具有战略意义的市场板块正越来越多地由国内、企业及国有关联投资者驱动。这种不