香港市场流动性报告（2026年5月）：预期已先行，突破待验证

核心观点与市场环境

• 预期与验证：市场预期已先行，但突破仍待验证。内地经济内生动能待修复，通胀回升但不足以确认内需和地产链条全面改善。海外方面，美债收益率高位压制全球市场，降息叙事推后。
• 流动性指数：香港市场流动性指数在负值区间略有改善，支撑因素包括SOFR与HIBOR利差收窄、南向资金流增强及波动性降低；拖累因素为HIBOR走高和新兴市场资金流动疲软。

关键数据与市场表现

• 外汇储备与货币基础：香港外汇储备增加113亿美元至4421亿美元，货币基础增加72亿港元至2.07万亿港元。
• 资本流动：资本流入维持，3月份净流入210亿港元，连续第五个月实现净流入。南向资金流增强，4月份净流入616亿港元，国际中介机构净买入827亿港元。
• 市场微观层面：存储及AI硬件链条波动，反映交易拥挤、利率上行和AI主题降温背景下高估值板块兑现压力上升。港股一季报符合预期，互联网龙头未破坏中长期叙事，但业绩和指引不足以支撑市场突破。
• 成交量：日均成交额约为2563亿港元，环比下降8.3%，但同比增长22.2%。5月份日均成交额较4月份增长4.9%。
• 货币供应和贷款：存款总额同比下降9.1%，M3增长9.3%，连续第15个月超过9%。M1与M2利差收窄至6.4个百分点，M1下降至15.7%。贷款增长连续第11个月保持正增长，同比增长4.7%，环比增长1.3%。

研究结论与建议

• 市场短期判断：港股短期判断偏谨慎，美债收益率高企、科技及AI交易拥挤，以及中美具体成果仍待验证，均限制指数进一步上行空间。恒生指数26000点附近仍是较明显阻力区，市场短期或进入震荡消化阶段。
• 后续关注重点：美伊谈判及中美成果落地，新美联储主席沃什的货币政策框架及对通胀、长端利率和资产负债表的态度，也将成为影响全球流动性预期的关键变量。
• 配置建议：建议继续保持攻守平衡，关注结构性机会。
• 长期展望：流动性累计差值虽跌破负值区间，但未见复苏迹象。恒生指数在年中前后仍具备再度冲高的条件。