核心观点
美债利率自4月下旬以来持续上行，市场关注其对权益市场及中债的溢出影响。研报认为，权益市场当前涨幅集中在AI相关领域，主要受分子端增长预期驱动，未来的关键仍然是分子端预期能否维持，分母端扰动可能导致行情波动增加，但不会改变风险资产的方向；国内债市受美债利率上行的影响也相对可控，央行维持货币宽松是长端维持稳定的关键，建议逢调整继续做多长端，10Y看1.7%，30Y看3.15%。
10Y美债对权益市场的影响有限
从1990年以来的历史经验来看，10Y美债月度均值上行超100bp的波段对权益市场的扰动有限，美债利率上行的同时美股与港股也往往上涨。原因一是2021年以前美债利率长期下行，二是要看强概念板块的分子端上行速度，与无风险利率上行的对比，在分子端强驱动阶段，宏观流动性不是定价主因。
AI叙事带动的风险资产上涨主要受分子端驱动
互联网泡沫、移动互联网扩张、新能源渗透率上升等股市行情均出现在美债利率上行的背景下。当前AI叙事带动的风险资产上涨可能也相似，全球长债利率上行对股市分母端形成扰动，但分子端增长预期强劲，压过了分母端的扰动。预计长债上行与流动性收紧对股市的扰动相对可控，风险资产波动可能增加、但不会因流动性收紧而转跌。
各国长债联动较明显，但近年中债较为独立
10Y美债上行往往带动日债、德债、中债利率上行，但2021年之后中美宏观周期、通胀周期和政策周期均显著错位，10Y美债受宽财政、疫后货币收紧等因素推动上行的同时，国内长债利率在地产下行、信用收缩、资产荒的背景下深度回落。
债市复盘——经济数据弱化，利率先下后上
央行公开市场操作转为净投放，资金边际收敛。海外长债利率上行、资金边际收敛等因素构成利空；经济数据不及预期、宽货币预期升温、MLF转为净投放等因素利多债市。全周债市收益率下行，国债和信用债曲线走平，10年国债收益率下行1.39bp至1.75%。
久期跟踪——久期小幅上行，分歧度下降
5月18日-22日，公募基金久期较5月15日上行0.01至2.58；公募基金久期分歧度下降至0.58。本周公募基金久期上行，周中冲高回落。
风险提示
流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期
