核心观点与事件描述
五洲新春发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入33.43亿元，同比+2.41%；归母净利润0.91亿元，同比+0.02%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+9.84%。2026年第一季度，公司实现营业收入7.22亿元，同比-18.83%，环比+5.77%；归母净利润0.31亿元，同比-18.62%，环比+534.23%；扣非净利润0.26亿元，同比-19.01%，环比+367.20%。
事件点评
- 传统主业稳健，新业务实现0到1突破：2025年公司营收微增主要得益于轴承及汽车零部件业务的稳定表现。汽车零部件业务毛利率提升至23.98%。机器人零部件业务全年实现收入1599.50万元，实现0到1突破。26Q1公司营收下滑，但经营活动现金流净额同比+63.27%，回款能力增强。
- 盈利能力有所修复，新业务放量后有望延续趋势：2025年公司毛利率为18.05%，同比+1.53pct，主要得益于高毛利的汽车零部件业务占比提升。26Q1公司毛利率19.76%，净利率为4.38%，整体盈利仍受新业务研发投入和产能爬坡期折旧的压制，但随着新业务规模化放量，盈利具备修复空间。
- 丝杠业务进展显著，一体化优势构筑规模放量基础：2025年公司丝杠业务取得较大突破，在新能源汽车和机器人领域获得头部客户定点或交样认可。公司在该领域构建了从材料到成品的垂直一体化能力，为后续承接大规模订单奠定了基础。
- 前瞻布局“人工智能+”新赛道：公司聚焦汽车智能驾驶、人形机器人、航空航天三大方向，计划投资15亿元建设相关项目，已在技术、客户和产能端完成储备，若下游需求爆发，公司有望率先受益。
投资建议
公司凭借轴承及套圈业务的工艺展开平台化经营。传统主业有望保持平稳增长，风电业务有望扭转颓势并实现增长，汽配领域尤其是安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长，热管理领域中长期看好新能源汽车上公司产品矩阵拓宽及价值量提升。滚柱/滚珠丝杠业务布局上，公司有望打开持续增长空间。
预计公司2026-2028年营收分别为38.65、44.77、52.51亿元；归母净利润分别为1.43亿元、2.11亿元、2.96亿元，EPS分别为0.37元、0.55元、0.77元，对应2025年5月19日收盘价PE分别为237、160、114倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险；原材料价格波动的风险；风电行业政策变动风险；汇率波动的风险。
