并购PSL提升盈利能力，AI服务器HDI取得持续突破

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月22日 并购PSL提升盈利能力，AI服务器HDI取得持续突破 胜宏科技 沪深300 34% 21% 9% -4% -16% -29% 2023/042023/07 2023/10 2024/01 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 联系电话： 分析师：赵恒祯 邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSACNO：S1120523090002 联系电话： 相关研究 1.【华西电子】胜宏科技：深度受益于AI算力需求的内资PCB龙头 2023.10.22 评级及分析师信息 胜宏科技(300476) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 25 股票代码： 300476 52周最高价/最低价： 29.63/13.86 总市值(亿) 215.67 自由流通市值(亿) 213.80 自由流通股数(百万) 855.21 事件概述 4月18日晚，公司发布23年年报及24年一季报，23年全年实现营业收入79.31亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润 6.71亿元，同比减少15.09%；实现扣非后归母净利润6.62亿元，同比减少12.24%。 24年Q1实现营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长67.72%；实现扣非后归母净利润2.07亿元，同比增长81.08%。 23年消费类产品承压，24Q1业绩亮眼 相对股价% ①2023年公司利润下滑主要系：以手机、PC为代表的消费电子行业整体需求仍较为疲软，叠加通胀高企、地缘政治冲突等宏观因素，PCB行业需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格较上年同期有所降低。与此同时，服务器、汽车、新能源、工控、医疗等领域产品增量明显。 ②2024Q1业绩超预期主要系：收购PoleStarLimited并表所致。 深耕HDI领域多年，持续加大研发投入 公司持续加大研发投入，23年研发费用投入3.48亿元，同比增长21.16%。公司在算力和AI服务器领域取得重大突破，已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，此类产品广泛应用于各系列AI服务器领域。公司具备70层高精密线路板、24层六阶HDI线路板的研发制造能力。 盈利预测与投资建议 根据公司23年年报及24年一季报，我们调整盈利预测，预 计2024-2025年公司实现营业收入为111.68亿元、139.23亿 元（原值为107.55亿元、121.08亿元），新增26年营业收入165.59亿元，分别同比增长40.8%、24.7%、18.9%；预计2024-2025年EPS分别为1.25/1.71元（原值为1.34/1.59 元），新增26年EPS2.12元。对应2024年4月22日25.00元收盘价，PE分别为20.06/14.60/11.79倍，维持“增持”评级。 风险提示 AI产品验证进度不及预期、消费产品复苏不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,885 7,931 11,168 13,923 16,559 YoY（%） 6.1% 0.6% 40.8% 24.7% 18.9% 归母净利润(百万元) 791 671 1,075 1,477 1,829 YoY（%） 17.9% -15.1% 60.2% 37.3% 23.9% 毛利率（%） 18.2% 20.7% 20.7% 21.9% 22.4% 每股收益（元） 0.92 0.78 1.25 1.71 2.12 ROE 11.4% 8.8% 12.4% 14.6% 15.3% 市盈率 14.07 23.65 20.06 14.60 11.79 资料来源：Wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,931 11,168 13,923 16,559 净利润 671 1,075 1,477 1,829 YoY(%) 0.6% 40.8% 24.7% 18.9% 折旧和摊销 653 1,299 1,540 1,764 营业成本 6,290 8,853 10,868 12,845 营运资金变动 -50 -115 -418 -328 营业税金及附加 52 67 86 102 经营活动现金流 1,280 2,217 2,550 3,204 销售费用 153 223 278 331 资本开支 -485 -2,567 -2,665 -2,795 管理费用 268 391 487 580 投资 -2,073 0 0 0 财务费用 53 0 0 0 投资活动现金流 -2,000 -2,560 -2,594 -2,711 研发费用 348 480 599 712 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -5 -4 -4 债务募资 1,991 665 705 663 投资收益 41 56 71 84 筹资活动现金流 734 605 705 663 营业利润 759 1,214 1,670 2,066 现金净流量 23 279 661 1,155 营业外收支 -10 -10 -10 -10 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 749 1,204 1,660 2,056 成长能力 所得税 78 128 183 226 营业收入增长率 0.6% 40.8% 24.7% 18.9% 净利润 671 1,075 1,477 1,829 净利润增长率 -15.1% 60.2% 37.3% 23.9% 归属于母公司净利润 671 1,075 1,477 1,829 盈利能力 YoY(%) -15.1% 60.2% 37.3% 23.9% 毛利率 20.7% 20.7% 21.9% 22.4% 每股收益 0.78 1.25 1.71 2.12 净利润率 8.5% 9.6% 10.6% 11.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.9% 5.2% 6.1% 6.6% 货币资金 2,141 2,420 3,081 4,237 净资产收益率ROE 8.8% 12.4% 14.6% 15.3% 预付款项 37 43 54 66 偿债能力 存货 1,377 1,861 2,251 2,699 流动比率 0.96 0.94 0.98 1.04 其他流动资产 3,707 4,932 6,143 7,342 速动比率 0.76 0.74 0.78 0.84 流动资产合计 7,263 9,256 11,529 14,343 现金比率 0.28 0.25 0.26 0.31 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 56.1% 58.1% 57.8% 57.0% 固定资产 6,916 7,288 7,351 7,240 经营效率 无形资产 760 1,075 1,427 1,803 总资产周转率 0.50 0.59 0.62 0.64 非流动资产合计 10,120 11,393 12,497 13,505 每股指标（元） 资产合计 17,384 20,650 24,026 27,848 每股收益 0.78 1.25 1.71 2.12 短期借款 3,014 3,663 4,368 5,031 每股净资产 8.84 10.04 11.75 13.87 应付账款及票据 3,605 5,155 6,198 7,383 每股经营现金流 1.48 2.57 2.96 3.71 其他流动负债 957 1,021 1,173 1,317 每股股利 0.19 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,576 9,840 11,739 13,731 估值分析 长期借款 1,777 1,777 1,777 1,777 PE 32.05 20.06 14.60 11.79 其他长期负债 405 373 373 373 PB 2.09 2.49 2.13 1.80 非流动负债合计 2,182 2,150 2,150 2,150 负债合计 9,758 11,990 13,889 15,882 股本 863 863 863 863 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 7,626 8,660 10,137 11,966 负债和股东权益合计 17,384 20,650 24,026 27,848 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司