汽车行业深度报告 人形机器人重塑汽车估值，2025进入量产元年

人形机器人板块行情复盘

• 特斯拉机器人板块指数复盘经历了概念阶段、卡位阶段、调整阶段和聚焦阶段，目前交易确定性增强，核心个股包括拓普集团、三花智控、鸣志电器等。
• 华为机器人板块指数目前仍处在0-1发散阶段，核心个股包括埃夫特-U、中坚科技、拓斯达等。
• 机器人板块估值定价参考新能源汽车，给予零部件估值30-50X，目前减速器、灵巧手环节仍具备较大弹性。

人形机器人行业风起，潜在发展空间广阔

• AI赋能人形机器人，使其远期将具备最强的泛化能力，能够链接人类生活中的各个场景和现有工具。
• 人形机器人潜在发展空间广阔，2025年进入量产元年，后续将经过多阶段的发展，有望实现应用场景的扩散+技术迭代优化+成本持续下降。
• 制造业工厂或为人形机器人率先突破的商业化落地场景。

本体：海外特斯拉持续创新引领+国内大量玩家跟随入局

• 海外特斯拉持续创新引领，国内大量玩家跟随入局，包括车企、机器人企业、互联网/科技企业等。
• 各方玩家均有独到优势，其中车企的优势在于车端智驾能力迁移+工厂应用场景优势+强大供应链支持。

供应链：以特斯拉为例看人形机器人典型硬件方案

• 特斯拉人形机器人主要包括躯干、四肢和手部等结构，各环节BOM成本拆分显示旋转/直线关节总成、无框力矩电机、谐波减速器、行星滚柱丝杠以及传感器环节的价值量较高。
• 执行器总成：单价高，拓普/三花为特斯拉核心供应商。
• 滚柱丝杠：工艺know how和生产设备壁垒高筑，降本空间大。
• 减速器：谐波为主流方案，国产替代空间大。
• 传感器：构成人形机器人感知系统，六维技术高壁垒。
• 灵巧手：方案持续迭代，关注零部件机遇。
• 结构件：铝合金结构件供应商有望受益于轻量化。

投资建议

• 2025年人形机器人板块进入量产元年，T/HW/NV等多条主线共振，特斯拉人形机器人供应链进入确定性交易阶段，核心环节推荐拓普集团、三花智控、鸣志电器、绿的谐波、中大力德等。

风险提示

• 人形机器人进展不及预期、技术迭代的风险、零部件前期投入带来的盈利风险。