核心观点与关键数据
ECI指数：外需仍是拉动需求增长的主要部分
- 周度数据：ECI供给指数和需求指数均小幅回落，投资和消费指数分别回落0.03和持平，出口指数回升0.02。
- 月度数据：ECI供给指数和需求指数分别回落0.03和回升0.03，投资、消费和出口指数均较4月有所回升。
ELI指数：MLF恢复净投放、中长期流动性延续充裕
- ELI指数：本周为-0.49%，较上周回落0.07个百分点。
- 流动性分析：因税期等因素，DR001运行中枢上移至1.30%左右，引发市场对“流动性拐点”的担忧。但MLF恢复净投放6000亿元，结束了4月份的净回笼，表明货币政策“收短放长”。流动性尚不具备收紧条件，预计DR001将以平滑方式修复至政策利率附近。
高频数据概览
- 工业生产：汽车轮胎开工率环比回落，PTA开工率延续边际回落，高炉开工率环比回升，电厂负荷率边际回升。
- 消费：乘用车零售同比回落23%，家电线下零售额同比降幅走阔，服务消费边际回暖，电影票房和观影人数明显回暖，航班执飞率回升。
- 地产：新房和二手房销售景气度边际回落，二手房销售仍优于新房，30大中城市新房销售面积同比-2.9%，18城二手房销售面积同比+14.0%。
- 出口：AI对全球需求的拉动支撑出口韧性，美国制造业PMI延续高景气，韩国5月前20日出口增速增长至64.8%。
- 物价：农产品价格处于底部区间，猪肉和蔬菜批发价边际回落，国际油价边际走弱，贵金属受美债利率走高压制。
- 流动性：本周货币净投放3015亿元，7天shibor利率小幅回升，10年期国债收益率小幅回落。
政策一览
- 5月23日新闻联播报道发改委将抓紧出台“六张网”建设的相关方案，有望带动基建实物工作量边际回升。
风险提示
- 美国关税政策不确定性、政策出台力度低于预期、房地产改善的持续性待观察。
研究结论
5月份经济增长结构性特征明显，外需是主要增长动能，内需中商品消费和投资仍承压，地产销售景气度回调。MLF恢复净投放表明货币政策维持“收短放长”，流动性尚不具备收紧条件，预计将以平滑方式修复至政策利率附近。政策工具净回笼或在特定时点加大资金利率波动。
