货币政策与流动性观察：银行超额续作OMO与MLF

证券研究报告|2023年04月24日 货币政策与流动性观察 央行超额续作OMO与MLF 核心观点经济研究·宏观周报 央行超额续作OMO与MLF 海外方面，上周（4月17日-4月21日）全球主要央行的货币政策无重大变化。美联储博斯蒂克、布拉德和威廉姆斯等多位票委赞成继续加息以应对过高的通胀。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约9成（89.1%），不加息可能性约1成（10.9%）。 国内流动性方面，上周（4月17日-4月21日）狭义流动性有所收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（4月10日-4月14日）下降 0.26至100.74。其中价格指标贡献-123.67%，数量指标贡献23.67%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累。央行上周逆回购和MLF超量续作，对数量指数形成支撑。本周关注以下几个因素的扰动：本周五（4月28日）为本月最后一个交易日，跨月银行资金融出意愿下降，季初财政支出偏弱；同业存单再次到期超过5000亿元，为本月连续第三周超过5000亿元；本周（周二到周五）央行逆回购将到期1920亿元。 央行公开市场操作：上周（4月17日-4月23日），央行净投放短期流动性资金2470亿元。其中：7天逆回购净投放2470亿元（到期540亿 元，投放3010亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放 0亿元）。本周（4月24日-4月30日），央行逆回购将到期3010亿元， 其中7天逆回购到期3010亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一 （4月24日）央行7天逆回购净投放950亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3960亿元。 银行间交易量：上周（4月17日-4月21日），银行间市场质押回购平均日均成交6.53万亿，较前一周（4月10日-4月14日，7.27万亿）减少0.74万亿。隔夜回购占比为79.9%，较前一周（90.5%）下降10.6pct。 债券发行：上周政府债净融资-430.8亿元，本周计划发行3453.1亿元，净融资额预计为140.8亿元；上周同业存单净融资3283.7亿元，本周计划发行482.8亿元，净融资额预计为-5128.6亿元；上周政策银行债净融资741.2亿元，本周计划发行270.0亿元，净融资额预计为147.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资0亿元，本周计划发行21.0亿元，净融资额预计为-394.5亿元；上周企业债券净融资547.1亿元（其中城投债融资贡献约112.5%），本周计划发行1487.9亿元，净融资额预计为-3615.8亿元。 汇率：上周五（4月21日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月14日）上行0.39至100.10，同期美元指数上行0.14至101.72。4 月21日，美元兑人民币在岸汇率较4月14日的6.85上行约403基点至6.89，离岸汇率从6.85上行约388基点至6.89。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.10 社零总额当月同比10.60 出口当月同比14.80 M212.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-2023年二季度中国出口产品或延续补库存》——2023-04-17 《货币政策与流动性观察-3月金融数据的两个隐忧》——2023-04-17 《货币政策与流动性观察-本周存单到期超过5000亿元》——2023-04-10 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数连续三周小幅震荡》——2023-04-10 《货币政策与流动性观察-央行投放流动性平滑跨季资金波动》 ——2023-04-03 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：央行超额续作OMO与MLF4 流动性观察6 外部环境：美联储可能再加息25bp6 国内利率：短端利率全面上行7 国内流动性：上周央行逆回购超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅下降11 汇率：人民币美元同时走强12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：央行超额续作OMO与MLF 海外方面，上周（4月17日-4月21日）全球主要央行的货币政策无重大变化。美联储博斯蒂克、布拉德和威廉姆斯等多位票委赞成继续加息以应对过高的通胀。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约9成（89.1%），不加息可能性约1成（10.9%）。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（4月17日-4月21日）狭义流动性有所收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（4月10日-4月14日）下降0.26至100.74。其中价格指标贡献-123.67%，数量指标贡献23.67%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累。央行上周逆回购和MLF超量续作，对数量指数形成支撑。本周关注以下几个因素的扰动：本周五（4月 28日）为本月最后一个交易日，跨月银行资金融出意愿下降，季初财政支出偏弱； 同业存单再次到期超过5000亿元，为本月连续第三周超过5000亿元；本周（周 二到周日）央行逆回购将到期2810亿元。 央行公开市场操作：上周（4月17日-4月23日），央行净投放短期流动性资金2470亿元。其中：7天逆回购净投放2470亿元（到期540亿元，投放3010亿元）； 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（4月24日-4月 28日），央行逆回购将到期2120亿元，其中7天逆回购到期2120亿元，14天逆 回购到期0亿元。截至本周一（4月24日）央行7天逆回购净投放950亿元，14 天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3960亿元。 银行间交易量：上周（4月17日-4月21日），银行间市场质押回购平均日均成交6.53万亿，较前一周（4月10日-4月14日，7.27万亿）减少0.74万亿。隔夜回购占比为79.9%，较前一周（90.5%）下降10.6pct。 债券发行：上周政府债净融资-430.8亿元，本周计划发行3453.1亿元，净融资额预计为140.8亿元；上周同业存单净融资3283.7亿元，本周计划发行482.8亿元，净融 资额预计为-5128.6亿元；上周政策银行债净融资741.2亿元，本周计划发行270.0 亿元，净融资额预计为147.0亿元；上周商业银行次级债券净融资0亿元，本周计划 发行21.0亿元，净融资额预计为-394.5亿元；上周企业债券净融资547.1亿元（其中城投债融资贡献约112.5%），本周计划发行1487.9亿元，净融资额预计为-3615.8亿元。 汇率：上周五（4月21日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月14日）上行0.39至100.10，同期美元指数上行0.14至101.72。4月21日，美元兑人民币在岸汇率较4月14日的6.85上行约403基点至6.89，离岸汇率从6.85上行约388基点至6.89。 流动性观察 外部环境：美联储可能再加息25bp 美联储 3月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于4.90%和4.80%。上周四（4月20日）SOFR利率较前一周（4月13日）保持不变，位于4.80%。美联储博斯蒂克、布拉德和威廉姆斯等多位票委赞成加息以应对过高的通胀。 截至4月19日，美联储资产负债表规模为8.59万亿美元，较前一周（4月12日）降低215.34亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的95.9%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在3月议息会议加息50bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.50%、3.75%和3.00%。欧元短期利率（ESTR）上周四（4月20日）较前一周（4月13日）保持不变，位 于2.90%。4月20日，欧洲央行公布了3月货币政策会议纪要。成员们一致认为，不确定因素增加，提高了数据对未来政策利率决策的重要性。诺特表示，下一次加息的幅度可能取决于4月份的通胀数据。 日央行 日央行3月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（4月20日）较前一周（4月13日）保持不变，位于-0.01%。植田和男称，日本央行打算保持超宽松的货币政策，以实现可持续和稳定的2%通胀目标。 国内利率：短端利率全面上行 央行关键利率 4月17日，中期借贷便利利率（MLF）公布，1年期利率无变化，维持在2.75%。 4月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。1月期国库现金定存中标利率较上月升高6bp，位于2.76%。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，税期后隔夜利率与七天利率全面上行。上周五（4月21日）R001、DR001与GC001较前一周（4月14日）分别上行57bp、66bp和57bp；R007、DR007、GC007分别上行37bp、25bp和37bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上行61bp。 存单利率方面，上周有所分化。上周五（4月21日）国有行1年期存单发行利率较前一周（4月14日）保持不变，位于2.63%，股份行上行1bp至2.65%，城商行下行2bp至2.78%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整