“独立储能+算电协同”双轮驱动，加速拓展海外市场

海博思创(688411) 股票投资评级 “独立储能+算电协同”双轮驱动，加速拓展海外市场 买入|首次覆盖 投资要点 公司是我国储能系统龙头供应商，从电网侧、用户侧提供系统解决方案。截至2025年底，公司在国内已投运电站装机量排名中位居第一；在全球储能装机中，公司市占率位于前列。25年公司实现营收/归母净利润116.1/9.5亿元，分别同比+40.4%/+46.8%，26Q1公司实现营收/归母净利润23.7/2.0亿元，分别同比+53.1%/+117.0%。 国内市场：1）出货量领先：随着“136号文”、“114号文”的落地，公司率先转向独立储能电站。2）盈利能力领先：25年公司毛利率18.2%，26年Q1公司毛利率19.4%。在上游原材料上涨的情况下，公司凭借规模优势仍然保持较好的盈利能力。3）运维业务体现公司运营能力：26年Q1公司运维业务开始逐步体现收入和利润。26年初公司已运维超10GWh的储能电站，预计年底将达到40GWh。4）算电协同打开新空间：2026年算电协同首次写入政府工作报告，公司从“外部储能解决方案”与“内部算电协同”两个维度同步推进，打开增量空间。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元）265.19总股本/流通股本（亿股）1.82 / 1.33总市值/流通市值（亿元）484 / 35252周内最高/最低价379.00 / 67.05资产负债率(%)69.4%市盈率48.93第一大股东张剑辉 海外市场：2025年海外业务初见规模，26年将大规模放量，海外业务进入高速成长期。公司积极拓展海外市场，已在欧洲、北美、南美、亚太等地区完成销售与服务网络部署。至26年初在手海外订单约10GWh。 投资建议： 我们预计公司26-28年营收分别为271.2/384.5/475.6亿元，归母净利润分别为17.9/33.0/41.8亿元，对应PE分别为27x/15x/12x；给予26年30倍PE，对应股价294.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 研究所 分析师:盛炜SAC登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com 风险提示： 储能需求不及预期风险；海外市场拓展不及预期；原材料价格上涨风险。 目录 1储能系统龙头供应商，运维业务开始兑现.....................................................41.1发展历程：储能系统供应商，累计装机量全球领先..........................................41.2管理层业务经验丰富，股权结构稳定.....................................................51.3受益储能市场发展机遇，营收、盈利实现高增速...........................................71.4IPO募资：扩产、拓展销售渠道与加大研发................................................82国内：政策重构盈利模式，独立储能+算电协同双轮驱动........................................102.1行业：新能源全面入市，新型储能装机高增..............................................102.2公司装机规模全球领先，积极布局大容量、长时储能.......................................122.3业务延伸至运维、交易，贯穿全生命周期价值............................................122.4推进“储能+X”战略，拓展算电协同新场景.................................................132.5战略合作布局钠电，确保锂电芯供应....................................................143海外：全球储能需求高增长，公司加速开拓海外市场..........................................153.1美国市场：数据中心驱动电力需求，储能景气持续.........................................153.2欧洲市场：政策驱动欧盟大储需求，英国BESS装机达新高..................................153.3新兴市场：用电高增长+电网基建薄弱，拉动储能需求......................................163.4公司海外多区域部署服务网络，在手订单充足............................................174投资建议...............................................................................194.1盈利预测............................................................................194.2估值与投资建议......................................................................195风险提示...............................................................................21 图表目录 图表1：公司发展历程................................................................... 4图表2：公司所处产业链位置............................................................. 5图表3：公司主要产品（部分）........................................................... 5图表4：公司管理层介绍（截至2026年5月2日）.......................................... 6图表5：公司股权结构（截至2026年5月13日）........................................... 7图表6：公司营收与增速................................................................. 7图表7：公司净利润及增速...............................................................7图表8：公司分业务营业收入............................................................. 8图表9：公司分地区营业收入............................................................. 8图表10：公司毛利率与净利率............................................................ 8图表11：公司费用率.................................................................... 8图表12：公司IPO募资用途（按计划募集金额）............................................ 9图表13：136号文出台前后新能源上网电量划分对比........................................ 10图表14：各地实施方案发布时间图（横轴为25年）........................................ 10图表15：各省容量电价补偿标准......................................................... 10图表16：我国新型储能累计装机功率与容量............................................... 11图表17：我国不同储能技术累计装机总功率占比........................................... 11图表18：2025年全球大储（含工商业）系统出货排名....................................... 12图表19：内蒙古某项目-批量搭载500Ah+大电芯的GWh级储能电站............................ 12图表20：公司业务贯穿储能电站全生命周期价值........................................... 13图表21：海博AI云平台................................................................13图表22：公司“储能+X”全场景解决方案...................................................13图表23：公司战略合作小结（部分）.....................................................14图表24：公司“储能+X”全场景解决方案...................................................14图表25：美国AIDC电力需求预测（BNEF，25年12月预测）.................................15图表26：美国近年新增储能装机功率及容量...............................................15图表27：欧盟储能新增装机情况.........................................................16图表28：25年欧盟新增装机量前五国家...................................................16图表29：2016-2025年英国年度及累计BESS装机量.........................................16图表30：分区域按最终用途划分的家庭总用电量，2024-2035年..............................17图表31：各经济体终端用户供电平均中断指数.............................................17图表32：公司全球布局.................................................................17图表33：公司欧洲市场进展（26年3月公示）.............................................18图表34：盈利预测（业务拆分）.........................................................19图表35：可比公司估值（截至2026年5月20日收盘）.....................................19 1储能系统龙头供应商，运维业务开始兑现 1.1发展历程：储能系统供应商，累计装机量全球领先 海