周度概览：央行货政报告删除“降准降息”，债市利差交易持续

周度概览

本周债市利空增多，美日长债利率上升、国内通胀超预期上行、央行货政报告删除“降准降息”，但4月社融数据弱于季节性，企业融资需求不足、居民提前还贷持续，经济仍处于结构性复苏阶段。资金面持续宽松、股市震荡、期限利差偏高，利差交易驱动下，利率债曲线凸点收益率下行较多、超长期品种偏弱；信用债期限利差收窄、等级利差分化。

资金面：离岸人民币汇率仍处低点，央行货政报告删除“降准降息”，强调“遏制利率风险积累扩散”，警惕“非银机构过度加杠杆、期限错配”。央行公开市场净投放1,690亿元，买断式逆回购缩量续作，资金面整体维持宽松格局，但需关注央行微调。 债券供给：利率债到期量大，净融资额回落至821亿元；信用债融资平稳，净融资1,505亿元。 曲线及利差：利率债收益率以下行为主，10-1期限利差仍有压缩空间；信用债期限利差收窄，等级利差分化；同业存单利率继续下行至1年内低点但期限利差走阔。 债市展望：4月金融数据确认信贷需求疲弱和居民去杠杆加速，强化内需不足的预期，基本面继续支撑债市。存款大规模向非银迁移，增加对债券的配置需求。央行回收中长期流动性，货政报告强调利率风险，流动性及资金利率的边际变化或是触发债市调整的主要变量。 风险提示：政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。

关键数据：

• AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.81BP至1.6960%
• 10年期国债到期收益率下行0.12BP至1.7658%
• R001利率上行6.52BP至1.2909%
• 国债各期限收益率分化，5Y和7Y下行幅度最大
• 政策性金融债各期限收益率整体下行
• 地方债各期限收益率普遍下行
• 信用债期限利差全面收窄，等级利差分化
• 商业银行二级资本债等级利差收窄
• 商业银行债期限利差走阔
• 同业存单1Y收益率上行，其他期限收益率下行，期限利差走阔