2026年一季度ABS市场分析：总量稳增结构分化，流动性表现向好，创新突破监管趋严

总量稳增结构分化，流动性表现向好，创新突破监管趋严 联合资信结构评级一部娄源|王迎雪|张民昊 2026年一季度ABS市场发行总量平稳增长、结构持续优化，融资租赁和消费金融稳居市场主力。流动性层面，二级市场交易活跃度稳中有升。监管层面，政策持续规范市场秩序，同步推动创新探索。 一、一级市场运行情况 （一）发行概览 1．2026年一季度ABS发行规模维持增长态势 2026年一季度我国债券市场共发行466单ABS（含信贷ABS、企业ABS和ABN）产品，发行规模4152.361亿元，同比增长7.14%。2026年一季度，中保保险资产登记交易系统有限公司登记注册2产品共计15单，注册规模643.60亿元，同比下降14.12%。 回顾2025年，我国债券市场共发行2410单ABS产品，发行规模22778.58亿元，同比增长15.21%。继2024年恢复正增长以来，ABS产品整体发行规模维持增长态势。近年来资产证券化发行单数及规模如下图所示。 2．企业ABS发行仍居首位且占比持续升高 2026年一季度企业ABS、信贷ABS和ABN发行规模占比整体呈7:1:2格局。 3．ABS及ABN各品类发行量冷热不均、差异显著 信贷ABS市场发行规模的提升主要由车贷ABS拉动贡献，2026年一季度，基础资产为车贷的信贷ABS产品共发行6单，规模为206.83亿元（去年同期为2单，规模72.30亿元）。此外，基础资产为不良贷款和小微贷款的发行与去年同期基本持平，其中不良贷款ABS发行22单，单数占比75.86%居首位，发行规模108.42亿元，同比微降3.10%，在银行业不良资产规模持续走高背景下，不良资产出表及风险化解需求已进入集中释放期；小微贷款ABS发行仍为1单、规模9.99亿元。 ABN市场消费类、融资租赁、小微贷款及应收账款为主要发行品类，发行规模占比分别为32.63%、19.35%、18.11%和11.27%，合计占2026年一季度ABN发行总 量的81.36%。值得注意的是，应收账款ABN发行规模同比增幅显著，达62.91%；供应链ABS发行大幅下降，2026年一季度仅一单发行（去年同期发行17单）。 企业ABS发行规模中占比较大的资产类型分别是融资租赁ABS（占比26.07%）、消费类（占比13.54%）、应收账款（占比12.09%）。其中，融资租赁ABS发行占比延续领先格局，消费贷款ABS占比大幅下降（占比由23.24%下降至13.54%），应收账款ABS占比明显上升（占比由6.18%上升至12.09%）。 注：该图中数据为各类产品发行单数/相应的子市场总发行单数，且未列示2025年一季度及2026年一季度发行单数在各子市场占比均未超过1%的品类数据来源：Wind，联合资信整理 4．头部机构优势明显，ABN和信贷ABS市场行业集中度较高 2026年一季度ABN和信贷ABS发起机构行业集中度较高，企业ABS原始权益人依旧多元化。 （二）证券特点 1．底层资产类型影响资产期限，证券期限随市场分化 底层资产类型影响资产期限。企业ABS产品期限以3年期内为主，基础资产主要为融资租赁债权、企业应收账款和消费贷款，值得注意的是，在企业ABS中，5年以上证券亦占据一定比例（占企业ABS发行规模的16.59%），主要为CMBS、类REITs和持有型不动产ABS。ABN产品期限以2年期内为主，基础资产主要为消费贷款和融资租赁债权；信贷ABS以2年期以上的期限为主，占比为79.25%，主要由于个人汽车贷款合同期限变长趋势及押品类资产处理周期变长趋势，信贷ABS市场证券期限整体较长。 2．证券评级仍以AAAsf和AA+sf为主 2026年一季度，证券仍以高信用等级为主，信用等级集中于AAAsf和AA+sf3，两类信用等级证券的发行规模占比分别为94.22%和5.24%。从分布来看，证券信用等级分布较广，分布于BBBsf~AAAsf之间。分市场来看，信贷ABS市场高级别证券占比最高，企业ABS市场级别分布相对更分散。 （三）利率分析 1．证券利率仍以固定利率为主 从全市场来看，2026年一季度发行的证券仍以固定利率为主，少数证券采用累进利率4；采用累进利率的证券多为CMBS和类REITs等，平均期限超过15年，其开放期常设置利率调整机制，累进利率有利于发行方获得长期稳定的资金。 2．2026年一季度各期限证券发行利率整体呈现下行趋势 从2026年一季度发行的AAAsf和AA+sf证券发行利率情况来看，各期限证券发 行利率整体维持低位，中枢偏弱下降态势。 2026年一季度，各期限高级别证券发行利率整体处于低位，AA+sf利率下行幅度显著，AAAsf利率窄幅波动、整体平稳偏弱。信用等级为AAAsf的证券中，除4~5年期下降幅度为29.37bps，其余波动均在6bps以内。信用等级为AA+sf的证券，除1~2年下降幅度仅为2.64bps外，其余期限利率均显著下降。受适度宽松货币政策的影响，市场融资成本整体下降，ABS发行利率整体维持下行趋势。 55年期以上证券基础资产主要为CMBS/CMBN、类Reits、持有型不动产(合计占比超80%)和基础设施收费权。 3．信贷ABS利差较低，信用风险、期限及基础资产类型均影响利差表现 本文采用线性插值法计算证券发行利率与同期限中债中短期票据收益率之间的利差，因5年以上及信用等级在AA+sf以下的证券数量少，本文仅研究2026年一季度发行的且期限在5年以下的AAAsf和AA+sf证券，涉及734只证券。 2026年一季度整体利差水平同比略有下降。2026年一季度发行的期限在5年以下的AAAsf和AA+sf证券加权平均发行利差6为32.18bps，较2025年一季度加权平均发行利差（36.03bps）下降3.85bps。 从不同市场来看，受信贷ABS产品的高认可度以及市场供求等因素影响，信贷ABS发行利差维持在低位水平。具体而言，信贷ABS以负利差为主，负利差证券发行规模占比达66.60%。企业ABS和ABN均为正利差，且利差位于0~20bps的发行规模占比均最大，发行规模占比分别为51.63%和58.69%。 （1）短期限、高信用等级证券利差较低，具有更高的市场认可度 从证券信用等级来看，AAAsf和AA+sf证券平均利差分别为37.57bps和60.02bps，较2025年四季度AAAsf证券平均利差水平有所增长,AA+sf证券平均利差水平进一步降低。其中，AA+sf证券的利差相对较高。对投资人而言，底层资产信用质量较高的 AA+sf证券具备更高的风险收益比。 数据来源：wind，联合资信整理 从证券期限来看，平均利差与证券期限基本呈正相关关系。中短期证券利差水平相对较低，1年以下和1~2年期证券的平均利差分别为30.09bps和44.74bps；中长期证券中，2~3年期、3~4年期和4~5年期证券的平均利差分别为57.69bps、56.66bps和67.88bps。 数据来源：wind，联合资信整理 （2）不同基础资产类型ABS证券发行利差分化明显 从基础资产类型来看，车贷ABS由于基础资产分散度高、信用质量好，利差水平整体偏低，基本为负利差，平均利差为-8.33bps。供应链应付账款和融资租赁ABS7利差分布范围较广，平均利差为58.70bps和41.33bps。应收账款ABS和小额贷款ABS平均利差分别为54.58bps和39.42bps，处于较高水平。消费类ABS平均利差相对较低，为25.40bps。 数据来源：wind，联合资信整理 （四）存续证券表现 1．ABS存续规模小幅回落，三大市场表现不一 截至2026年3月末，我国ABS市场有4284单存续项目，存量规模3.30万亿元（较去年下降2.15%）。分市场来看，企业ABS市场存量规模较上年末整体保持稳态，而信贷ABS市场和ABN市场存量规模较去年均有所下降。截至2026年3月末，企业ABS、信贷ABS和ABN存续规模占比形成7：1：2格局。 2．2026年一季度个别证券展期，部分证券级别调整 从存续期实际表现来看，2026年一季度有1只证券展期，级别未发生变化，信用主体主要涉及房地产相关行业。 2026年一季度，共有29只ABS证券发生级别调整，且均为级别上调，主要系跟踪评级时资产池质量和最新分层结构的优化。在级别上调的证券中，22只调升至AAAsf，5只调升至AA+sf，2只调升至AAsf。 （五）市场热点 1．消费金融ABS发行体量短期承压，多重利好助力行业提质前行 2026年一季度消费金融ABS共计发行规模683.71亿元，环比下降11.97%，其中信贷ABS市场无消费金融ABS产品发行，市场发行体量短期承压。但同期多项促消费利好政策持续释放，消费贷贴息政策延长扩容，叠加以旧换新补贴落地，有效提振居民信贷消费意愿，稳固底层资产供给。市场流动性合理充裕，机构融资成本稳步下行，缓解经营盈利压力。伴随监管规则持续明晰，行业加速合规转型，头部机构优势愈发凸显，或助力行业提质前行。 2．持有型不动产ABS持续放量，绿色资产发行环比上升 2026年一季度持有型不动产ABS发行持续放量，合计发行11单，发行规模122.86亿元（同比增长1074.59%），占2025年全年比重达27.35%。底层资产涵盖数据中心、产业园区、保租房、新能源设施等成熟运营业态，资产现金流稳定性较强。政策端持续助力绿色低碳产业发展，2026年一季度绿色持有型不动产ABS共计发行3单，合计规模20.22亿元（环比增长135.12%）。 3．创新品类持续丰富，特色ABS加速落地 2026年一季度ABS市场创新活力十足，各类标杆性首单项目密集落地，覆盖绿色能源、数据要素、先进制造、产业园区等多个领域，共计6单。 二、二级市场交易情况 （一）成交规模 整体成交规模有所上升，企业ABS分市场稳居主力且占比稳步抬升。 2026年一季度，资产证券化二级市场成交规模为0.39万亿元，剔除起息日2个工作日内成交净价为100元的交易后成交规模为0.37万亿元8，同比上升4.34%。其中，信贷ABS成交规模0.02万亿元，占比4.11%；ABN成交规模0.10万亿元，占比26.40%；企业ABS成交规模0.26万亿元，占比69.48%。 （二）成交基础资产类型 基础资产交易集中度高，核心品类突出。 从基础资产类型来看，2026年一季度信贷ABS中，车贷和不良贷款交易最活跃，成交规模占比分别为约48%和44%。ABN市场中，消费贷、类REITs、应收账款以及小额贷款是主要交易品种，成交规模合计占比约为77%。企业ABS中，类REITs、应收账款、CMBS是主要交易品种，成交规模合计占比约为56%。 受基础资产信用质量及分散度差异的影响，不同基础资产类型的ABS产品到期收益率水平有所分化。2026年一季度，受市场资金面宽松以及信用风险预期平稳的 影响，ABS估值收益率呈现震荡回落、重心下移态势。从中债ABS收益率曲线来看，1月至2月上旬四类产品曲线在1.8%附近窄幅波动，整体延续了2025年四季度的震荡格局。从2月下旬开始，四类曲线同步下行，进入加速回落通道，至3月末均跌至阶段低位。 （三）成交证券期限特征 长券成交占比领先，短券交易活跃，期限与资产类型高度契合。 从证券期限来看，2026年一季度期限在10年以上的长券成交规模最大（占比30.63%），其中，企业ABS和ABN市场中期限为10年以上的证券，底层资产类型主要为CMBS和类REITs，信贷ABS市场中期限为10年以上的证券，底层资产类型则主要为RMBS。 此外，分市场看，信贷ABS市场交易证券期限集中在4年以内，合计占比约为70%（不包括10年期以上长券，下同），基础资产类型主要为车贷和不良贷款；企业ABS市场交易证券期限集中在在3年以内，合计占比约为84%，基础资产类型主要为企业应收账款、小额消费贷款、融