维持“买入”评级，目标价维持1.19港元

交银国际发布研报，看好协鑫科技转型为新能源材料平台公司的战略规划。核心观点如下：

1. 战略转型规划：公司公布《总体战略转型规划》，目标从“颗粒硅单项冠军”向“全球化多产品新能源材料平台”转型，实施路径包括磷酸铁锂、硅碳负极、国际化布局。

2. 磷酸铁锂业务：

   • 公司将物理铁红法磷酸铁锂打造为核心增长引擎。目前铁红法产量占比约5%，但具备流程极简、低能耗、零排放的绿色制造属性，且成本优势明显。
   • 四代及以上产品性能优异，已通过主流动力与储能电池企业认证并实现批量导入。协鑫集团已在体外投产15万吨产能，2025年出货量位居行业前十，盈利状况良好。
   • 上市公司乐山基地20万吨产能已建成并进入生产调试阶段，预计下半年贡献盈利，另有40万吨产能正在规划中。铁红法磷酸铁锂有望重现颗粒硅的成功路径。

3. 硅碳负极业务：

   • 公司依托全球最大硅烷气生产商的原料优势，对徐州及乐山基地部分颗粒硅产能进行技术改造，通过化学气相沉积（CVD）实现多孔碳包覆，构建低成本、规模化量产壁垒。
   • 成本优势巨大，可利用闲置硅烷气产能，但短期盈利贡献有限，待固态电池大规模放量后有望提升。

4. 国际化布局：

   • 公司将在合法合规框架下，通过产业资本合作、设立海外运营实体等方式，将一体化产业链向海外延伸。
   • 预计未来将在海外建设颗粒硅或钙钛矿产能，以获取超额利润。

研究结论：维持1.19港元目标价和“买入”评级。磷酸铁锂有望快速贡献盈利，成为新增长点，公司转型前景乐观。