品种观点
- 原油期货最核心的上涨动能来自美伊外交进程彻底崩裂，伊朗拒绝美国和平方案，霍尔木兹海峡通行量降至极端低位，中东石油供应损失已累计超过10亿桶，2026年全球石油供应量预计减少约390万桶/日。
- OPEC最新月报显示，4月OPEC+日均产量环比再降174万桶至3319万桶，其中沙特产量降至631.6万桶/日，为1990年海湾战争以来的最低水平。
- 库存数据的连续超预期去化是供给短缺最直接的证据，截至5月8日当周，美国商业原油库存减少430.6万桶，汽油库存连续第13周下滑，战略石油储备当周减少860.5万桶。
- 短期内美伊谈判僵局难破，霍尔木兹海峡封锁持续，供给缺口与库存加速去化将支撑油价维持高位震荡，但需求端IEA等机构持续下修预期，高油价对消费的反噬效应正在累积，上方空间受限。
- 短线可依托地缘情绪和库存数据，在区间下沿逢低短多，严格设置止损，当前多空博弈剧烈，不宜重仓单边。
因素定性解析
- 宏观：通胀方面，美国4月CPI同比飙升至3.8%，核心CPI同比上涨2.8%，通胀全面反弹，市场对美联储降息预期已完全逆转。
- 地缘：美伊停火谈判全面陷入僵局，俄油制裁豁免到期又获延长，但豁免反复表明美国在供应中断背景下难以彻底收紧。
- 供给：OPEC+4月日均产量环比再降174万桶至3319万桶，海湾主要产油国大规模减产的态势仍在延续。
- SPR：截至5月8日当周，美国SPR库存减少860.5万桶，过去四周日均从SPR投放超过123万桶。
- 下游需求：IEA将2026年全球石油需求预测从增长下调至同比萎缩42万桶/日，为自新冠疫情以来最大年度降幅；EIA也将2026年需求增速大幅下调。
- 库存：IEA警告海湾产油国累计供应损失已超10亿桶，全球库存正以创纪录速度被消耗，但同时IEA和EIA同步大幅下调需求预测。
- 利润：区域利润分化限制了整体上行动能，但全球成品油结构性紧缺格局使裂解价差中枢整体上移。
行情回顾
- 国际方面，5月以来原油价格呈现先下行后反弹的格局，5月11日至5月17日，美原油主力合约涨幅为10.73%，布伦特原油主力涨幅为8.08%。
- 国内方面，5月以来上海原油价格在月内整体呈现震荡走势，5月11日至5月17日，上海原油期货主力合约涨幅为4.48%。
- 跨区域价差方面，Brent-WTI价差5月以来一路走窄，从9美元/桶左右一路回落至3.8美元/桶左右。
宏观分析
- 通胀方面，美国4月CPI同比涨幅达到3.8%，核心CPI同比上涨2.8%，通胀全面反弹，市场对美联储降息预期已完全逆转。
- 4月PPI同比上升6%，远超市场预期，能源价格暴涨是PPI飙升的核心推手，意味着未来的终端通胀压力将继续攀升。
地缘政治
- 美伊停火谈判全面陷入僵局，伊朗正式拒绝了美国此前提出的"14点"和平方案，特朗普称伊方回应"完全不可接受"。
- 霍尔木兹海峡通行量已降至极端低位，IEA指出，中东地区的石油供应损失已累计超过10亿桶。
- 俄乌局势，双方宣布停火但未真正停止，停火协议因此“名存实亡”，停火结束后俄乌局势迅速转向新一轮恶化。
供给端
- OPEC最新月报显示，沙特4月原油日均产量降至631.6万桶，为1990年海湾战争以来的最低水平。
- OPEC12个成员国的总产量在4月骤降至1898.3万桶/日，OPEC+联盟4月产量环比下降174万桶/日。
- 美国财政部针对俄罗斯石油制裁的一项关键临时豁免正式到期，但最初未获续签，后再度延长30天。
需求端
- IEA将2026年全球石油需求增长预测从战前水平大幅下调，预计全年需求同比减少42万桶/日。
- 受冲击最严重的是石化行业和航空业，油价上涨、经济环境恶化以及节油措施将共同抑制全球石油消费。
- 中国进口已经减少了约350万桶/日，降幅接近30%，中国4月原油总加工量降至1330万桶/日。
- 美国原油加工量环比增加37万桶/天，炼厂开工率环比上升1.6个百分点。
- 印度、日本、韩国等对中东原油依赖度较高，在霍尔木兹海峡封锁的背景下，需求萎缩的三大深层原因是高油价引发的“被动需求破坏”、炼油加工量的全面下调、石化行业和航空业的结构性需求减少。
库存数据
- 截至5月8日当周，美国商业原油库存减少430.6万桶，汽油库存连续第13周下滑，战略石油储备当周减少860.5万桶。
利润分析
- 主营炼厂原油周度炼油毛利连续多周上涨，但区域利润分化限制了整体上行动能。
裂解价差
- 全球成品油结构性紧缺格局使裂解价差中枢整体上移，仍是边际利好因素。
