零售信贷整体格局：增速放缓、结构重构、质量分化
核心结论
- 规模：2025年上市银行零售信贷增速降至1%，占贷款总额比重回落至33.6%。股份行、农商行投放负增长压力显著，城商行分化明显。
- 结构：2025年末按揭占比大幅回落至53.5%，个人经营贷占比提升至23.4%，成为主要增量来源。信用卡、消费贷结构小幅调整。
- 资产质量：2025年样本行零售不良率升至1.35%，测算的不良生成率约1.5%-2.0%。信用卡和消费贷为核心暴露领域。国有大行资产质量稳健，多数股份行、农商行高风险个贷占比偏高，城商行分化极致。
居民偿债压力测算
- 2025年债务规模与可支配收入比值134.4%，接近美国次贷危机时峰值136.5%。
- 2025年债务本息支出与可支配收入比值达26.3%，远高于美国次贷危机时峰值15.8%。
- 居民资产负债表整体健康，系统性风险较低，但现金流压力仍将持续制约零售资产质量修复。
展望
- 个贷资产质量：延续“按揭趋稳、消费类承压、经营贷依赖政策”的分化格局，修复节奏差异显著。
- 按揭贷款：本息支出占可支配收入5.91%，偿还优先级最高，仍是最优质零售资产，不良率大概率高位趋稳。
- 消费贷和信用卡：本息支出占比10.27%，优先偿还按揭后，居民剩余收入的偿债压力已达美国次贷危机水平，预计短期不良生成难以出现拐点。
- 个人经营贷：本息支出占比10.13%，风险化解高度依赖展期续贷政策，后续需重点跟踪政策执行与退出节奏。
- 机构分化：结合零售不良率和信用成本走势，个股面临的资产质量压力大致分为四类：
- 优质稳健型：零售不良率和信用成本相对稳定且都处在低位。
- 潜在风险型：零售不良率明显上行，但信用成本依然处在低位，后续可能面临较大的拨备计提压力。
- 主动出清型：不良率和信用成本均明显上行，表明银行正在加速出清零售不良。
- 边际改善型：不良率趋稳边际改善，信用成本高位回落，意味着零售不良暴露正处在尾声。
投资建议
- 维持2026年上市银行业绩筑底边际改善的判断，核心受益于净息差的筑底企稳；同时，手续费收入增速也迎来改善。
- 资产质量端，对公资产质量优质，零售不良生成高位震荡，信用成本计提保持稳定，但部分零售行不良持续暴露会对利润形成一定冲击，个股分化加剧。
- 继续推荐“稳健红利”与“绩优城商行”双主线，同时关注零售资产质量风险出清近尾声低估值个股的估值修复机会。
- 绩优股主线：重点推荐宁波银行、渝农商行、长沙银行等。
- 稳健红利主线：重点推荐招商银行、江苏银行，同时建议关注具备转债属性的兴业银行等。
风险提示
- 稳增长政策不及预期风险。
- 监管政策超预期风险。
- 资产质量恶化的风险。
- 净息差表现低于预期的风险。
