公司首次覆盖报告：5G推进“如日中天”，光纤光缆静待佳音

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 中天科技（600522.SH） 2020年05月15日 投资评级：增持（首次） 日期 2020/5/15 当前股价(元) 12.40 一年最高最低(元) 12.63/7.00 总市值(亿元) 380.20 流通市值(亿元) 380.20 总股本(亿股) 30.66 流通股本(亿股) 30.66 近3个月换手率(%) 312.2 股价走势图 数据来源：贝格数据 5G推进“如日中天”，光纤光缆静待佳音 ——公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ 公司提升ICT综合服务能力业绩有望边际改善，首次覆盖给予“增持”评级 公司是全球ICT基础设施和服务提供商，目前产品涵盖光通信、电网、海洋三大领域，经营业绩稳健。公司通信网络领域产品线涵盖云、管、端多维度全系列，受益于5G基站建设提速对光纤光缆的拉动、海外发展中国家光纤需求逐步放量，以及数据流量增长对光纤芯数的需求增长，叠加新冠疫情对光纤产能的影响，2020年光纤光缆行业有望企稳重回增长态势，公司营收具备增长基础；同时公司电力、海洋业务发展向好，总体来看经营业绩有望边际改善。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为24.13/29.01/34.88亿元，同比增长为22.5%/20.2%/20.3%，EPS为0.79/0.95/1.14元，对应PE分别为15.8/13.1/10.9倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 公司重研发，全面布局通信网络产业链确保稳健发展 公司自成立伊始即专注于信息通信领域，重研发，研发投入始终保持行业领先，2019年研发投入11亿，研发人员1965人；并不断推陈出新完善通信网络产业链布局，目前产品线涵盖云、管、端多维度全系列：包括5G通信网络的物理基础设施，无线网络、承载网络以及物联网终端等，以满足客户多样化需求，提升客户黏性。随着通信网络4G到5G的全新升级，公司通信网络各产业链协调共进发展，确保经营业绩稳健。 ⚫ 光纤光缆行业有望企稳，公司经营业绩有望企稳回升 由于新冠疫情对产能的影响，2020年光纤光缆行业过剩产能逐步出清。5G建设提速带动移动通信光纤光缆需求有望复苏，数据流量快速增长倒逼有线网络带宽升级，光纤芯数有望增加，光纤光缆总需求有望迎来新一轮增长态势，光纤光缆供需关系有望企稳，行业重回健康发展态势。公司光纤光缆全产业链布局，客户认可度较高，有望随着行业复苏迎来业绩边际改善。 ⚫ 风险提示：海外业务及投资不确定；光通信行业供需失衡；输配电产品市场开拓不确定 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 33,924 38,771 44,439 51,047 58,705 YOY(%) 25.2 14.3 14.6 14.9 15.0 归母净利润(百万元) 2,122 1,969 2,413 2,901 3,488 YOY(%) 18.6 -7.2 22.5 20.2 20.3 毛利率(%) 14.7 12.8 13.0 13.0 13.0 净利率(%) 6.3 5.1 5.4 5.7 5.9 ROE(%) 10.9 9.2 10.2 11.1 11.9 EPS(摊薄/元) 0.69 0.64 0.79 0.95 1.14 P/E(倍) 17.9 19.3 15.8 13.1 10.9 P/B(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 1.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-052019-092020-012020-05中天科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 ICT综合发展，稳健经营 ..................................................................................................................................................... 4 1.1、 集团深耕电信基础设施领域近三十载 ..................................................................................................................... 4 1.2、 公司2019年受光纤光缆行业供过于求业绩承压，增加研发投入的同时控费 .................................................... 5 1.3、 光通信毛利高，静待增长新机会 ............................................................................................................................. 6 1.4、 公司布局全球营销网络，海内外市场共同发展...................................................................................................... 7 2、 光通信、电力、海洋三头并进，企业增长潜力无限......................................................................................................... 8 3、 新基建带动5G快速发展，公司面临新一轮增长 .............................................................................................................. 9 3.1、 光通信业务：光纤光缆企稳，预计需求上升.......................................................................................................... 9 3.1.1、 光纤光缆青黄不接，处于历史低位............................................................................................................... 9 3.1.2、 光纤预制棒作为产业链核心，需求恢复增长，公司有望从中获益 ......................................................... 10 3.1.3、 5G的快速发展将带动光纤光缆需求上升 ................................................................................................... 10 3.1.4、 发展中国家光纤普及较低，海外机会不容忽视 ......................................................................................... 11 3.2、 电力传输：国网大力重启特高压建设 ................................................................................................................... 11 3.3、 海洋系列：海上风电“抢装潮” ........................................................................................................................... 12 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 12 4.1、 核心假设 ................................................................................................................................................................... 13 4.2、 盈利预测 ................................................................................................................................................................... 13 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 公司具备5G通信传输整体解决方案 ............................................................................................................................ 4 图2： 公司股权结构清晰且稳定 ............................................................................................................................................... 4 图3： 公司营业总收入呈增长趋势 ........................................................................................................................................... 5 图4： 公司2019年归母净利润受光纤光缆价格下降下探 ...................