信用｜2025年城投财报的八个关注点

核心观点

• 2025年，“一揽子化债政策”和大规模债务置换持续推进，化债如火如荼。
• 负债端，融资环境略有转松，城投平台有息负债继续增长，2025年末达到70万亿元，增速进一步下行至4.29%。若还原特殊再融资债和特殊新增专项债，实际增速为8.5%。
• 债务期限和品种结构进一步优化，银行贷款占比继续增加至70%左右，直融和非标占比继续下降。
• 资产端，传统城投类业务投资增速进一步放缓，股权投资不论是规模还是收益均有所增加，体现化债大背景下城投业务的逐步转型。
• 经济大省的债务仍维持增长，占比进一步上升。2025年末，浙江、广东、山东、四川、江苏等5省的债务占比达到52%，集中度进一步上升。

关键数据

• 2025年全国国有土地使用权出让收入41518亿元，比上年下降14.7%。
• 2025年地方本级财政收入同比增速始终在4%以内。
• 2025年城投平台存货规模同比增速由正转负。
• 2025年城投平台在建工程规模降幅扩大，为-2.57%。
• 2025年城投平台长期股权投资增速为7.76%。
• 2025年城投有息债务规模为70万亿元，增速为4.29%。
• 2025年城投银行贷款占比为69.26%，较2024年提升了2.02个百分点；直融占比为23.46%，较2024年下滑了0.72个百分点。
• 2025年城投总体资产负债率为62.43%，较2024年增加了0.66个百分点。

研究结论

• 在化债政策的支持期内，仍无需担忧债务滚续、信用风险的发酵，但拉长期限来看，报表层面带来的安全感仍需进一步提升。
• 银行提供了大量的金融支持，不仅是地方债的认购，更是经营性债务的展期降息。随着各地城投“退名单”的推进，银行端融资有望得到进一步的增长。